核心观点
　　背靠阿联酋强劲的经济beta，阿布扎比商业银行（ADCB）营收实现双位数增长，利润延续30%+高增，业绩趋势十分强劲。规模高速扩张、非息高增、资产质量稳定、成本有效管控，基本面保持全面优异。不良率继续下降，风险抵补能力夯实，信用成本同比大幅改善，符合公司信用成本指引。目前市场对ADCB的积极业绩指引预期并不充分。持续高增的业绩表现将不断提高指引兑现的置信度，明确的预期差意味着较大的估值提升空间，配置价值突出。
　　事件：
　　7月23日，阿布扎比商业银行（ADCB）披露2026年二季报，1H26实现营业收入119.81亿AED，同比增长12%，实现净利润67.37亿AED，同比增长34%。2Q26不良率季度环比下降5bps至1.71%，拨备覆盖率季度环比上升7.6pct至159.4%。
　　简评
　　1、以量补价+非息高增共同推动营收延续双位数增长，基本面趋势强劲。1H26 ADCB实现营业收入119.81亿AED，同比增长12%，延续双位数增长趋势。具体来看，1H26净利息收入同比增长6%，主要受益于贷款规模保持双位数增长，有效对冲了净息差下行压力，“以量补价”下净利息收入保持大个位数稳健增长。1H26非息收入同比大幅增长22%，占营收比重由1H25的34%提高至38%，增长趋势保持强劲。其中净手续费收入同比增长21%，具体来看，主要是卡相关手续费、贷款处理费、财富管理相关手续费收入增长十分强劲。净投资收益同比增长35%，主要是交易性债券配置增多，同时外汇和衍生品收入增长比较强劲。1H26其他非息收入同比下降11%，主要是2Q25出售非交易性投资证券收益导致的高基数效应。在阿联酋地区蓬勃向上的经济发展形势，ADCB的经营具备持续上行的区域经济宏观大beta支撑，营收增长有望持续强劲。
　　利润实现30%+高增，ROTE持续创新高。1H26 ADCB实现税前利润76.07亿AED，同比增长28%；净利润67.37亿AED，同比增长34%。ROTE同比上升2.0pct至17.9%，处于2020年以来的新高。在强劲的营收表现支撑下，ADCB保持双位数的利润释放有保障。成本端来看，1H26成本收入比同比下降0.9pct至26.8%，主要得益于营收增长、严格的成本管理和生产效率提升。信用成本方面，1H26公司信用成本率（年化）同比下降31bps至0.38%，明显优于60bps的信用成本指引。整体来看，ADCB各项基本面指标均延续此前优异趋势，以量补价+非息高增+资产质量稳定+成本压降，预计ADCB营收、利润均能保持双位数高增。
　　2、ADCB保持非常积极的业绩指引：业绩双位数增长、ROE持续上行的趋势有望延续，当前市场预期与公司指引仍存在较大差距，持续高增的业绩趋势将不断提高公司指引的置信度：1）未来五年内，净利润翻一番，达到200亿AED，净利润年均增长率20%；2）分红保持逐年增长，未来五年内分红总额增加到250亿AED，比前五年合计股息总额增长50%；3）信用成本低于60bps；4）ROE超过15%：公司1H26 ROE为16.2%，已达到指引水平，优异的基本面趋势下，预计公司ROE将能够保持逐步提高态势。5）保持健康充足的资本水平，核心一级资本充足率高于12%。公司1H26 CET1为13.66%，明显高于指引，资本十分充裕。横向比较，这一业绩指引非常积极，未来五年保持年均20%的利润增长和15%以上ROE明显领先阿联酋其他银行。但当前市场对此预期并不充分，市场主流卖方对其未来三年利润增速平均预期为10%，与公司指引仍存在较大差距。若当前基本面趋势能够继续保持，则ADCB达成自身业绩指引的置信度将不断提高，明确的预期差意味着显著的估值提升空间。
　　3、存贷规模均延续双位数高增，信贷资源继续向重点产业和低风险客户倾斜。资产端来看，截至2Q26末，公司总资产同比增长16%至8,332亿AED，净生息资产同比增长16%至7,032亿AED；贷款同比增长18%至4,446亿AED。1H26公司累计新增信贷850亿AED，信贷需求保持旺盛。贷款主要投向能源、贸易、制造业及政府相关企业等领域，继续向重点产业和低风险客户倾斜，截至2Q26末，企业贷款占总贷款的72%，政府及公共部门、金融机构、贸易贷款占比分别为23%、13%、10%，相对高风险的对公房地产贷款占比同比进一步压降至11%。零售贷款占比约17%左右，主要以消费贷和信用卡为主，按揭贷款占比在4%左右。债券投资方面，ADCB债券投放上仍以阿联酋政府债和公共事业债为主，53%债券投向AA-以上高评级债券。自集团转型以来，ADCB与阿布扎比强劲的经济增长同频共振，支持国家经济发展的同时，实现自身规模的强劲扩张和业务市占率的提高。负债端，截至2Q26末，公司客户存款同比增长14%至5,266亿AED。其中，CASA存款同比增长16%至2,407亿AED，CASA存款占比同比上升1pct，季度环比下降1.3pct至45.7%。整体来看，公司存款基础保持稳健，但1H26贷款增长高于存款，贷存比由2025年末的82.2%升至86.1%。为支持资产端扩张并维持充足流动性，公司加大主动负债补充力度，2Q26公司主动负债同比增长19%至1,195亿AED。展望未来，目前阿联酋政府财政实力强劲，“2030”愿景下，大基建、政府项目的信贷需求将持续旺盛，ADCB信