核心观点
　　当前市场或过度交易汽零景气度及流动性承压等负贝塔，以及车载激光雷达价格通缩等担忧，却忽略了行业成长性、公司稳固的龙头地位及战略拓展空间智能新业务等积极变化，我们认为公司正站在中长期新一轮成长周期起点，当前股价处于“黄金坑”。
　　激光雷达车载基盘市场将迎来从渗透率提升到价值量倍增、从中国市场到全球市场的三重驱动，智驾向L3/L4进阶将成为核心触发；机器人激光雷达正加速细分场景渗透，远期空间及产品溢价有望超越汽车。随着激光雷达技术降本逐渐收敛，27年开始产品售价降幅有望大幅收窄，公司盈利空间广阔。26年公司战略升维至物理AI基础设施，商业模式有望从硬件拓展到空间智能解决方案，空间智能设备KOSMO及机器人动力模组等战略增长新业务有望推动估值重估。
　　公司当前股价已处于25年至今底部区间，市场或过度交易汽零景气度及流动性承压等负贝塔，以及车载激光雷达价格通缩等担忧，却忽略了行业成长性、公司稳固的龙头地位及战略拓展空间智能新业务等积极变化，我们认为公司正站在中长期新一轮成长周期起点：
　　1）成长空间：激光雷达在三维空间感知应用不可或缺，在车载ADAS及机器人场景正成为安全标配，25年在中国及全球车载ADAS市场渗透率仅分别约8%、3%，车载基盘市场将迎来从渗透率提升到价值量倍增、从中国市场到全球市场的三重驱动，尤其随着智驾向L3/L4进阶，激光雷达单车价值量有望从L2+约200美金，跃升至500-1000美金；机器人激光雷达在具身智能、割草机器人、无人配送车等场景加速渗透，远期空间有望超越汽车。我们测算，2030年公司激光雷达出货量有望达1500万套，约为25年的9.3倍，26年出货330万套，同比增长104%。
　　2）竞争格局：激光雷达在研发、应用、规模化过程中，公司在面对诸多技术路线分歧时均作出了精准选择，芯片化及SPAD等技术领先，实现了七大核心部件芯片化全栈自研，25年公司以车载主激光雷达全球市占率43%跃居第一，独家或主力配套理想、小米、零跑等客户，26年至今进一步提升至50%以上，并新增定点欧系头部主机厂（奔驰等）27年配套；而海外竞争对手受制于制造及成本挑战，与公司差距拉大，而公司产品性能仍在持续迭代，26年4月发布毕加索SPAD-SoC芯片及旗舰型激光雷达ETX，是全球首款6D全彩高线数激光雷达。
　　3）盈利空间：随着激光雷达技术降本逐渐收敛，27年开始产品售价降幅有望大幅收窄，机器人产品溢价好于车载，公司盈利空间广阔。我们预计25-28年公司激光雷达业务营收及毛利CAGR有望分别达42%、39%，2030年营收161亿，毛利64亿元，分别是25年的5.4倍、5.1倍。
　　4）战略愿景：26年公司战略升维至物理AI基础设施，从激光雷达硬件拓展到空间智能解决方案。除机器人动力模组产品已配套Sharpa灵巧手（英伟达官方指定供应商）外，首款空间智能设备KOSMO通过芯片级融合及算法自研，（相对3D视觉传感器）可高保真采集复杂场景全彩空间数据重建三维环境，目前英伟达物理AI全栈解决方案及群核科技空间智能平台等均面临真实世界三维数据匮乏等瓶颈，具身智能数据基础设施独角兽如光轮智能最新估值高达20亿美元，公司战略增长新业务有望迎来估值重估，26-27年营收目标分别约1、5亿元，KOSMO预计26年下半年正式发布，目前已收获首批订单，有望全面赋能具身智能、世界模型、沉浸式交互娱乐、AIGC、4D影游等AI核心场景。
　　投资建议：我们认为当前公司股价处于中长期“黄金坑”，当前市值约167亿人民币，截至26Q1末现金储备72.3亿（净现金64.9亿），预计公司26-27年GAAP净利润分别约6.09、9.52亿元，对应PE分别约27.5、17.6倍；扣除净现金后的PE分别约16.8、10.8倍。我们维持“买入”评级，维持目标市值320亿人民币，对应目标价29.87美元/ADS或234港元/股。
　　风险提示
　　1、行业景气不及预期。2026年新能源乘用车购置税开始征收，国内政策扶持退坡预期下，宏观经济波动、消费者收入增长放缓等因素均会对汽车行业需求产生影响，进而对公司激光雷达下游需求有所压制。
　　 2、行业竞争格局恶化。公司激光雷达市占率及盈利能力全球领先，未来若竞争对手为抢占市场份额，采用激进的价格战等举措，将对公司市场份额及盈利能力有所压制。
　　 3、海外新客户项目放量不及预期。公司激光雷达已定点奔驰等两家欧洲头部主机厂，规划27年开始量产配套，若配套新项目车型销量乏力或公司泰国新工厂产能爬坡缓慢，公司海外新项目需求及供给端或不及预期。
　　 4、战略增长新业务拓展不及预期。公司已规划了空间智能设备KOSMO及机器人动力模组等新产品，26年是量产配套元年，若客户拓展或市场需求不及预期，公司销售目标存在下修风险。
　　 5、物理AI技术迭代放缓。无论是无人驾驶还是人形机器人等物理AI商业化落地进展，都依赖AI的持续发展完善，如果AI发展放缓甚至出现停滞，那么将影响产业化进程。