核心观点
　　1Q26业绩延续稳健趋势，股东回报提供下行支撑。虽然面临竞争加剧和获客成本上升的风险，但我们认为其技术带来的运营杠杆是可持续的，且竞争威胁被夸大。考虑到其在数据标签和模型迭代上的先发优势，以及短期健康险市场仍有较大空间，我们仍然看好公司的中长期发展机会。发布稳健业绩后股价有所回调，我们认为更多受未明确披露分红计划影响，但公司在手现金储备仍然充裕，且公司商业模式不承担资金风险，与互联网小贷、传统的保险公司等存在显著差异。当前相对于同行的折价仍然是非常明显的，公司仍然具备相当强的业务竞争优势以及出色的战略执行能力。维持“买入”评级。
　　事件
　　元保发布1Q26业绩，收入利润稳健增长
　　元保1Q26实现收入13.16亿元、净利润3.88亿元，分别同比增长35.6%、31.4%；更关键的是，毛利率提升至33.2%（+3.4pct）、销售费用率下降至48.5%（-2.3pct）、经营现金流达到7.21亿元，为净利润的1.86倍，说明这一轮增长并非单纯依赖粗放投流，而是已经体现出收入结构优化+经营杠杆释放+AI提效落地的综合结果。
　　简评
　　1Q26系统服务收入增速高于分销，体现公司中后台能力
　　1Q26保险分销服务收入为4.113亿元，同比增长27.8%；系统服务收入为9.046亿元，同比增长39.8%。保险分销服务占收入比重为31.3%，系统服务占比为68.7%。对元保而言，保险分销收入更多体现前端获客和转化能力，而系统服务收入则更能体现公司作为技术、分析、营销、客户服务平台的中后台能力厚度。电话会明确提到，系统服务增长主要受益于公司全消费者服务周期引擎持续改进，使其能够向合作保险公司提供更有效的营销、分析和客户相关服务；同时，对既有和新增合作保司的系统服务供给增强，也推动了增长。
　　毛利率扩张是最大亮点，净利率下滑主要由税率扰动而非经营恶化导致。1Q26公司毛利润为4.37亿元，同比增长51.2%，显著快于收入增速的35.6%；对应毛利率33.2%，较1Q25提升3.4pct。这一提升的最重要原因有两个：第一，收入结构优化。系统服务收入增速快于保险分销，且系统服务在总收入中的占比进一步提升至68.7%，对整体毛利率形成抬升。第二，规模效应释放。公司总运营成本费用同比增长29.1%，慢于收入增长35.6%，说明单位收入对应的成本负担下降，经营模型正在产生正向飞轮。结合2025年电话会管理层表述，公司过去14个季度收入增长与利润率维持改善，本质上源自“规模扩张与成本优化的正向循环”，而非单纯行业红利。1Q26的数据，基本可以视为对这一表述的首次上市后完整季度验证。
　　费用率整体改善，销售费用率下降最有说服力。销售与营销费用1Q26为6.382亿元，同比增长29.4%，但增速低于收入增速35.6%，费用率下降至48.5%。这意味着，在公司仍持续加大消费者获取与运营投入的情况下，边际获客效率并未恶化，反而改善。电话会上，管理层对这一点给予了直接回应：随着业务规模扩大，公司的客户获取效率仍然保持稳健，AI驱动的技术引擎和持续优化帮助其对冲了行业中通常伴随扩张而来的获客成本上升压力。研发费用1Q26为1.063亿元，同比增长39.7%，费用率小幅上升至8.1%。这并不是负面信号，恰恰说明公司在利润释放阶段并未压缩长期投入，而是在继续扩充研发团队、深化技术能力，尤其是AI、模型网络与智能体场景化部署。从机构投资视角看，“销售费用率下降+研发费用率微升”是相对理想的结构：前者说明现有技术已开始兑现经营效率，后者说明公司仍在为下一阶段竞争优势储备能力。
　　净利率小幅收窄，几乎全部来自税率回升。1Q26公司税前利润为4.57亿元，所得税费用6936万元，对应有效税率15.2%；而1Q25税前利润约3.02亿元，所得税费用仅672万元，有效税率仅2.2%。因此，1Q26净利率虽较1Q25下降0.9pct至29.5%，但这一下滑并不是经营恶化造成，而主要来自税负恢复常态。若仅看净利率，会误以为公司高增长伴随盈利能力轻微走弱；但如果拆开利润表，会发现税前利润率实际上是改善的。1Q26税前利润率约为34.7%，而1Q25税前利润率约为31.1%，这意味着，税前经营获利能力同比提升约3.6pct，与毛利率扩张、费用率下降的方向完全一致。换言之，1Q26真正的经营结论应是：核心经营利润率上升，只是会计税率恢复掩盖了部分改善。
　　现金创造能力极强，股东回报落地具备硬支撑。1Q26经营活动现金流净流入7.213亿元，不仅高于净利润3.876亿元，也显著高于当季Non-GAAP净利润4.088亿元。这表明公司商业模式的现金回收能力非常突出。截至2026年3月31日，公司现金及现金等价物、定期存款、受限现金、短期投资和长期银行存款合计47.4亿元，同比增长71.4%，较2025年末的40.4亿元进一步提升17.4%。1Q26董事会批准年度现金分红US$1.26/ADS（或US$0.21/普通股），并授权未来12个月内回购不超过1500万美元的ADS。
　　从“工具化AI”走向“组织化AI”。管理层明确提出将集成式AI能力建设作为公司的核心战略性组织升级方向，推动AI agent在全功能、全流程