核心观点
　　声网2021年至今下游客户历经监管冲击、一级市场景气度下降，业务的周期属性被放大。然而，随着AI在开发者社群中逐步被视为一种必选项（“所有的应用都值得被AI改造一遍”），RTC的重要性进一步提升，同时国内大量开发者出海，将国内成熟的直播电商、语音社交等玩法复制到海外，也带动海外RTC渗透率提升。我们认为声网在摆脱结构性影响后将重新回归稳健增长趋势，同时过去几年行业竞争强度有所缓和，AI投入压制短期毛利率，但收入增长带来的经营杠杆有望缓冲利润率压力。另外公司过去持续在股价低位回购，为估值提供下行支撑。
　　简评
　　1Q26增长速度提升，多引擎驱动结构健康。1Q26营收3775万美元，同比增长13.5%，超出此前指引上限3700万美元。2Q26指引3900-4000万美元，对应同比+13.7%至+16.6%，即使按下限也高于1Q的13.5%增速，验证了管理层在电话会上强调的收入增速继续提升，排除了一次性大客户波动。增长驱动来自中美双引擎且结构健康。国内侧：社交娱乐、教育等传统垂直需求持续修复，IoT和企业数字化转型贡献新增量，与网易智企的战略合作进一步拓展了内容审核和AI驱动互动的场景覆盖。海外侧：直播电商、金融服务、游戏需求最旺盛，且成功从竞争对手手中赢得美国直播电商重要客户，竞争格局改善信号明确。
　　1Q26产品矩阵与生态布局密集强化。3月，公司正式发布AgentSeries，面向企业和开发者的低代码可视化AIAgent构建平台，将ASR、LLM、TTS与智能打断、噪音抑制、领域适配等能力整合为一体化开发环境，显著降低企业部署语音AI的门槛。同期推出的Conversational AIAgent覆盖入站客服与出站营销场景，1Q已有客户实现与人类坐席持平的10%转化率。4月发布的Intelligent Meeting Engine定位企业协作市场，主打端到端加密、私有化部署与数据隔离，叠加实时转写、翻译、智能摘要与自动化工作流，切入金融、政务、医疗等高壁垒行业。这两条产品线分别对应AI与RTE的增量空间，布局逻辑清晰
　　生态侧，大模型朋友圈扩容，行业地位获关键背书。Google Gemini Live与xAI模型集成，Google将声网列为实时对话式AI的推荐合作伙伴，这是对其低延迟网络基础设施与全栈整合能力的重要第三方认证，也为海外AI获客提供渠道杠杆。网易智企战略合作方面，结合网易在AI与内容审核的积累与声网的实时互动基础设施，覆盖教育、客服、数字娱乐与企业协作，既增厚国内收入来源，也进一步印证了行业整合趋势下声网作为底层技术提供商的稀缺定位。
　　竞争格局方面，出清加速，龙头地位巩固。4Q25以来，国内竞争环境继续改善。管理层在电话会中明确，某云厂商竞争对手已回购全部VC投资者股份并转向追求利润而非规模，从竞争对手转变为核心合作伙伴；另一大型私有云厂商进一步裁减RTE业务人员。行业从“烧钱抢份额”进入“理性出清”阶段，声网作为留存者的定价权和客户回流空间正在打开。
　　剔除Convo AI影响后毛利率保持稳定。1Q26毛利率63.4%，同比下滑4.6pct，主因Convo AI早期PoC阶段产生的负毛利。管理层明确表示，剔除该影响后核心RTE毛利率保持相对稳定。而Convo AI毛利率影响主要是PoC阶段暂时尚未产生收入，随着企业PoC转向部署（一般需要数个月），我们预计下半年毛利率趋势将有所好转。更重要的是费用端的结构性改善，
　　AI商业化叙事，从“验证需求”推进到“验证转化节奏”。引擎自发布以来使用量每季度环比增长超150%，管理层明确呼叫中心和IoT为当前需求最明确的两大场景，年末收入占比目标约5%。CFO在电话会中指出，1Q毛利率承压的主因是大量PoC客户产生成本但尚无收入；随着客户从PoC进入正式部署与规模化使用，毛利率预计将逐步转正并恢复至健康水平。长期来看，公司认为该业务凭借更高的技术复杂度和定价能力，毛利率有望达到甚至超过核心RTE水平。当前该业务仍处“高景气、低收入占比”阶段，对股价是双刃剑：短期贡献有限，但只要客户从PoC向付费部署的转化节奏稍快于预期，对利润率和估值叙事的边际拉动会很大。
　　公司管理层重申下半年经营利润转正目标。公司明确将2026年下半年实现GAAP经营利润列为目标，并预计运营利润和净利润将逐季环比改善，全年GAAP净利润将显著高于2025年。这一目标同时考虑了AI业务的持续投入，管理层表示即使AI进展慢于预期，也不会改变下半年经营利润转正的目标。
　　投资建议：声网在RTC领域深耕多年，技术领先且开发者社区的声誉良好，2021年至今下游客户历经监管冲击，美元加息导致一级市场景气度下降，国内地方政府对互联网社交娱乐平台的从严监管，导致业务的周期属性被放大，成长属性被淡化。然而，随着AI在国内外开发者社群中逐步被视为一种必选项而非可选项（“所有的应用都值得被AI改造一遍”），AI驱动的交互形式也带动RTC的重要性进一步提升，同时国内大量开发者出海，将国内成熟的直播电商、语音社交等玩法复制到海外，也带动海外RTC渗透率提升。我