核心观点
　　2026年Q1，万物新生实现总净收入61.6亿元（yoy+32.4%），超出此前指引上限。Non-GAAP经营利润同比增长70.2%至1.9亿元，OPM提升至3.1%，GAAP净利润1.351亿元，同比增长215.7%，Non-GAAP净利润为1.401亿元，同比增长79.6%。公司在收入加速增长的同时实现利润率显著扩张，盈利能力持续增强。股东回报持续加码，Q1回购约270万美元，累计回购1060万美元，剩余额度3940万美元，并延长回购计划12个月至2027年6月。此外，公司深化以旧换新场景与京东的战略协同，京东渠道中以旧换新订单占比已提升至约70%，为中长期发展奠定坚实基础。
　　简评
　　本次业绩亮点：1）盈利能力提升，Non-GAAP经营利润同比增长70.2%至1.9亿元，OPM提升至3.1%（去年同期2.4%，4Q25为2.9%）；2）核心业务快速增长，1P产品收入同比增长34.4%至57.30亿元，交易设备数达1080万台（yoy+13.7%）；3）1P toC占比显著提升至45.1%，较去年同期（33.0%）提升12.1pcts，结构性带动1P业务毛利率提升至15.9%（去年同期15.2%）。
　　业务结构持续优化，多品类回收及Toc零售能力增强。公司坚定推进以1P为核心的战略，通过以旧换新场景锁定一手货源，面对面交付比例提升至80%。合规翻新产品收入同比增长76.1%，其中以销定修模式收入增长约180%，严选业务单月销售突破2亿元。多品类回收业务整体GMV同比增长81.5%，其中黄金回收增长83.3%、二奢回收增长58.8%，截至3月末已在966家门店开通多品类服务，较去年增加近300家。国际业务方面，合规出口毛利率空间额外扩展4%以上，海外业务收入快速增长。
　　费用端效率持续优化。26Q1 Non-GAAP履约费用率同比下降0.6pct至8.5%，销售费用率下降0.3pct至8.0%，管理费用率持平。公司积极应用AI技术赋能门店稽核、回收定价、代码效率等环节，为长期组织提效做储备。
　　展望后续，公司指引2026Q2总收入为62.40～63.40亿元，同比增长25%-27%。
　　盈利预测：预计公司2026-2027年营收分别为267/327亿元，同比增长27%/22%，调整后净利润分别为6.7/8.8亿元，同比增长47%/40%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　政策层面，公司业务受益于国家推动的循环经济与消费品“以旧换新”政策，但未来若相关政策的具体细则、补贴力度或执行范围发生不利调整，可能直接影响消费者换新意愿与公司的货源供给。行业与业务层面，二手3C行业格局高度分散，竞争激烈，价格战风险持续存在，可能挤压利润空间。公司虽已建立线下门店网络优势，但重资产运营模式下的租金、人力等固定成本存在压力。同时，二手商品非标特性及价格波动对供应链管理和品控能力提出持续挑战。多元化与出海方面，公司拓展的黄金、奢侈品等多品类回收业务以及海外市场（AHSDevice），均面临新领域供应链差异、异地市场竞争与合规运营等不确定性。此外，作为高度依赖用户信任的行业，任何在数据隐私安全或质检标准公正性方面的问题都可能引发声誉风险。