中国最大的二手3C交易服务平台，1P+3P双轮驱动打造全产业链闭环
　　万物新生始于2011年，是中国二手3C交易服务龙头。公司通过“爱回收+拍机堂+拍拍”以及海外交易平台构建“C2B+B2B+B2C”全产业链闭环。公司标准化质检质控体系筑基，多平台/品牌合作有效获取货源，打开销售渠道，规模效应下经营效率持续提升。后续公司C端销售和合规翻新业务占比提升打开盈利空间，多品类回收业务打造第二增长曲线，出海链路跑通扩大业务版图。我们预计2025-2027年公司Non-GAAP净利润为4.3/6.1/8.4亿元，yoy+36.2%/+42.8%/+37.7%，EPS为2.9/4.2/5.7元，当前股价对应PE为21.6/15.1/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　二手消费电子市场规模高速扩容，行业从非标蓝海渐变标准红利
　　中国消费电子保有量和新机出货量均位于高位，高端化趋势带来高保值率，AI提速创新叠加以旧换新政策推动换机周期缩短，成为二手市场回收端增长主要驱动力。据灼识咨询，2024年中国手机及3C新机出货量5.5亿台/yoy+6.6%，保有量26.8亿台。2020-2024年中国二手消费电子市场规模由2599亿元增长至7020亿元，CAGR达28.2%。碎片化格局逐步整合，2024年公司在回收端市场份额7.9%，销售端份额9.5%保持领先；模式上目前中国二手电商主要形成C2C和C2B2C两大模式，B端因能够介入质控、清洁、信用保障等多环节，有效提升交易效率并降低非标产品交易摩擦，C2B2C模式被更多企业采纳。
　　投资亮点：标准化质检、质控体系筑基，横纵向协同扩张
　　重资产深耕产业链构建信任，截至2025Q3,已设有8个区域级运营中心和16个城市小仓。多元路径开拓机遇：（1）拓主业：积极发展C端和多品类业务，C端业务占比由2024年以前不足20%到2025Q3占比提升至36.4%；（2）全球化：出口链路已跑通，2025Q3海外业务基本实现盈亏平衡，打开业务版图；（3）爱分类：前瞻布局家庭生活垃圾回收与绿色生活服务，截至2025年12月31日，爱回收·爱分类累计投放50094万台智能回收机，用户规模突破2200万。
　　风险提示：二手消费电子终端需求不及预期、行业竞争加剧、供应链风险等。