公司25Q4收入为62.5亿/+29.0%，Non-GAAPOP1.8亿/+38.1%，对应OPM 2.9%/+0.2pct，Non-GAAP净利1.4亿/+13.9%。产品收入58.3亿/+30.7%，服务收入为4.2亿/+8.8%。循环经济大势所趋，公司作为行业龙头预计在赛道成长的同时有望持续提升市占。维持“强烈推荐”投资评级。
　　 Q4表现超预期，1P业务持续高增长，OPM持续提升。25Q4公司收入62.5亿/+29.0%，Non-GAAPOP1.8亿/+38.1%，对应OPM 2.9%/+0.2pct，Non-GAAP净利1.4亿/+13.9%。收入及利润表现均超出预期。拆分来看，产品收入58.3亿/+30.7%，合规翻新产品收入同比增长90.8%，其中以销定修策略为手机翻新零售业务贡献了32%的业绩占比；1PToC的产品收入同比增长88%，1PToC的占比达到41.7%/+12.7pct。25Q4服务收入为4.2亿/+8.8%，其中多品类回收业务表现出色，业务收入增速79.3%，回收GMV同比增长125.7%，黄金回收GMV同比增长136.3%。展望26Q1，公司预计收入约为58.6~59.6亿/+25.9%~28.1%。
　　交易设备数增长，门店数量提升。25Q4公司交易的电子产品数量为11.0百万台/+17.0%。报告期内，公司积极推动门店结构优化及扩张，Q4末门店数为2195/环比+0/同比+334，其中自营店1002/环比+5/同比+172，加盟店1129/环比+30/同比+279，店中店64/环比-35/同比-117。
　　履约费用率改善，净利率提升。Q4公司毛利率19.5%/同比+0.1pct/环比-1.0pct。25Q4公司履约费用率7.7%/同比-0.5pct/环比-0.8pct；销售费用率7.4%/同比-0.3pct/环比+0.4pct；管理费用率1.0%/同比-0.9pct/环比-0.5pct；研发费用率1.0%/同比-0.2pct/环比-0.2pct，Q4公司Non-GAAP净利率达到2.2%/同比-0.3pct/环比+0.1pct。
　　投资建议。循环经济大势所趋，其中二手电子回收渗透率持续提升，公司作为行业龙头预计在赛道成长的同时，有望持续提升市占。同时公司拓展多品类回收及社区高频品类回收，有望进一步完善生态布局并打开成长空间。由于公司预期税率等提升，调整公司2026E/27E/28ENon-GAAP净利预测为6.5/8.6/10.9亿；参考可比公司估值给予公司2026ENon-GAAP净利润20倍PE，对应目标价8.2美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、行业政策变动、新业务进展不及预期等。