投资要点：
　　维持增持评级。上调公司2026-27年经调整净利润至6.92/10.40亿（+0.10/+0.12）亿元。新增2028年经调整利润预测为15.15亿元，参考海外二手交易平台以及中国互联网平台企业估值，给予2026年14.8xPE，维持目标市值102.3亿人民币，对应目标价6.75美元(截止26年3月13日，1USD=6.8917CNY)。
　　业绩简述：公司2025Q4实现营收62.54亿/+29%，经调整营业利润1.82亿/+38.1%，经调整归母净利润1.40亿/+14%。2025全年实现营收210.48亿/+28.9%，经调整营业利润5.55亿/+35.5%，经调整归母净利润4.28亿/+36.3%。
　　以旧换新渗透率提升，收入增速及业绩超预期。①25Q4商品收入+30.7%是收入保持高增长的核心驱动力，且环比加速。以旧换新，以及苹果核心产品的迭代换机需求加速有关。②服务收入增速+8.8%，环比放缓。我们认为主要是公司资源进一步向1P业务倾斜所致，特别是1P2C业务的快速发展，对公司毛利率有较好的提振作用。③多品类业务维持高增长，黄金品类尽管此前佣金率有所下调，但本季度通过优化货币化率等方式，佣金率环比略有提升。
　　规模经济释放利润，继续受益苹果产品需求高增长。①公司进入到规模经济释放利润阶段：销售费用率同比-1.4pct，考虑公司维持了收入端的加速增长，且市场普遍加大投放的情况，公司保持了营销投放的较高ROI水平。这是公司在京东和苹果直营店核心以旧换新入口上的竞争优势的直接体现。②仓储物流费用率同比-0.5pct，此前重资产的物流和供应链投入开始体现出明显的规模经济。③我们认为，苹果核心产品的重要换新周期是公司核心驱动力。公司收入端维持了季度加速增长趋势，验证了此前iPhone重要产品换代驱动依旧换新需求高增长逻辑。而2026年才是iPhone17以及其他新品对业绩的主要贡献阶段，因此预计加速增长趋势将持续。④近期存储价格快速上涨，对公司影响体现在：1）iPhone产品的性价比更明显；2）带动二手需求提升。
　　风险提示：国补政策影响需求及节奏、iPhone换机周期影响、与核心渠道场景入口的合作关系、行业竞争加剧风险。