核心观点
　　2025年万物新生实现总净收入210.5亿元（yoy+28.9% ）。Non-GAAP经营利润为5.55亿元，同比增长35.5%。全年实现GAAP净利润3.36亿元，相较2024年净亏损0.08亿元实现扭亏为盈。Non-GAAP净利润为4.28亿元，同比增长36.3%。股东回报加码，公司首次宣布现金分红，2025财年现金分红总金额约2350万美元，2025年全年回购约380万股ADS，回购金额约1310万美元。此外，公司深化与京东的战略合作，于2026年3月续签业务合作框架协议至2030年底，为中长期发展奠定坚实基础。
　　简评
　　本次业绩亮点：1）盈利能力持续提升，Non-GAAP经营利润同比增长35%至5.55亿元，OPM提升0.1pct至2.6%；2）核心业务稳健增长，全年产品收入同比增长31%，全年交易设备数达4170万台，同比增长18.1%；3）公司首次宣布现金分红，2025财年现金分红总金额约2350万美元，2025年全年回购约380万股ADS，回购金额约1310万美元；4）深化与京东的战略合作，于2026年3月续签业务合作框架协议至2030年底，为中长期发展奠定坚实基础。
　　公司持续加强自营商品的toC零售能力，并积极拓展黄金、奢侈品等高增长潜力的多品类回收业务。2025年产品收入为193.8亿元，yoy+30.6%，面向消费者（to C）的零售业务增长显著，2025年1P业务中to C收入占比从2024年的25%提升至36%，同比提升11pcts，公司强化自营商品零售策略持续落地，结构性带动1P业务毛利率提升，2025年1P业务毛利率同比提升2pcts至13.8%。2025年服务收入为16.7亿元，yoy+12.4%，其中多品类回收业务迅猛发展，2025Q4多品类GMV同比增长125.7%，收入同比增长79.3%，占平台服务收入比例提升至18.8%。
　　费用端效率持续优化。2025年履约/销售/管理/研发费用率分别为8.4%/7.9%/1.3%/1.2%，相较于2024年的8.5%/8.4%/1.9%/1.3%均有所改善。线下网络持续扩张，截至2025年底，AHS门店总数预计进一步增加，覆盖网络持续完善。
　　盈利预测：预计公司2026-2027年营收分别为262/318亿元，同比增长24%/22%，调整后净利润分别为6.3/8.8亿元，同比增长47%/40%，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　政策层面，公司业务受益于国家推动的循环经济与消费品“以旧换新”政策，但未来若相关政策的具体细则、补贴力度或执行范围发生不利调整，可能直接影响消费者换新意愿与公司的货源供给。行业与业务层面，二手3C行业格局高度分散，竞争激烈，价格战风险持续存在，可能挤压利润空间。公司虽已建立线下门店网络优势，但重资产运营模式下的租金、人力等固定成本存在压力。同时，二手商品非标特性及价格波动对供应链管理和品控能力提出持续挑战。多元化与出海方面，公司拓展的黄金、奢侈品等多品类回收业务以及海外市场（AHSDevice），均面临新领域供应链差异、异地市场竞争与合规运营等不确定性。此外，作为高度依赖用户信任的行业，任何在数据隐私安全或质检标准公正性方面的问题都可能引发声誉风险。