核心观点
　　1Q26，公司实现营收39.1亿元，环比-4.5%/同比-16.7%；Non-GAAP净利润为9.5亿元，环比-11.6%/同比-50.9%。Non-GAAPEPADS为7.70元。获客与放款方面，公司主动优化用户结构，聚焦高质量客群，规模短期承压但质量提升。1Q26贷款撮合及发放总额650.3亿元，环比/同比-7.5%/-26.8%。其中，轻资本模式下贷款金额为314.2亿元，同比下降28.3%，占比提升至48.3%。风险指标方面，首逾率下降至5.7%，30天回收率提升至85.8%，环比上升1.8个百分点，90天+逾期率环比上升至3.5%。一季度ABS发行规模达29亿元，环比增长16%，ABS在融资构成中的占比上升6个百分点，推动整体资金成本环比下降约10个基点。
　　事件
　　2026年5月27日，奇富科技公布1Q26业绩。1Q26，公司实现营收39.1亿元，环比-4.5%/同比-16.7%；Non-GAAP净利润为9.5亿元，环比-11.6%/同比-50.9%。Non-GAAPEPADS为7.70元。
　　简评
　　获客与放款方面，公司主动优化用户结构，聚焦高质量客群，规模短期承压但质量提升。截至2026年3月末，平台累计连接167家金融机构；累计注册用户达2.975亿，同比增长11.0%；累计授信用户6480万，同比增长11.0%；累计成功提款用户3950万，同比增长11.3%。1Q26贷款撮合及发放总额650.3亿元，环比/同比-7.5%/-26.8%。其中，轻资本模式（含ICE及全流程技术解决方案）下贷款金额为314.2亿元，同比下降28.3%，占比提升至48.3%。尽管总量收缩，但用户结构显著优化：一季度优质用户投入环比增加约40%，新授信用户中优质用户占比环比提升6%。同时，贷款平均定价IRR环比下降80个基点至18.7%（过去两个季度累计下降2.2个百分点），反映了公司向高质量客群转型及竞争性定价策略的主动调整。
　　风险指标方面，前瞻性风控措施成效显著，资产质量拐点确立。公司自2025年下半年起收紧风险政策，核心先行风险指标实现全面改善。（1）C-M2比例（催收干预后逾期30天以上未偿还比例）环比下降17%至0.8%，回到2025年7-8月水平，基本达成风险优化目标；（2）首逾率下降至5.7%；（3）新发放贷款平均FPD7较2025年12月下降5%，FPD30+逾期率环比大幅下降22%；（4）30天回收率提升至85.8%，环比上升1.8个百分点，主要得益于评分模型强化及催收策略精细化。滞后指标方面，90天+逾期率环比上升至3.5%，主要反映2025年末存量资产风险的滞后释放。拨备方面，1Q26新增拨备总额约16.8亿元，环比下降12.5%；拨备覆盖率为391%，虽环比有所下降但仍保持充足水平，为应对潜在风险预留了安全缓冲。根据4-5月最新运营数据，C2M2比例保持稳定并持续小幅改善，预计2Q26整体风险表现将优于1Q26。
　　资金与成本方面，ABS占比提升，资金和获客成本持续下行。面对行业流动性压力，公司一季度ABS发行规模达29亿元，环比增长16%，ABS在融资构成中的占比上升6个百分点，推动整体资金成本环比下降约10个基点。截至本季度末，公司合作金融机构数量稳定在167家，融资渠道保持多元化。得益于营销效率提升及渠道优化，获客成本也环比下降17%。
　　股东回报方面，资产负债表持续夯实，积极回购彰显信心。截至2026年5月26日，公司累计以5.02亿美元现金回购了总本金为5.77亿美元的2030年到期可转债，剩余未偿还本金约1.13亿美元，显著减少了长期负债及利息支出。管理层表示，在监管政策明确的前提下，公司可能适时重启股份回购，并维持递进式的股息政策，持续为股东创造回报。
　　盈利预测与估值：短期来看，消费信贷需求疲软与监管不确定性仍将持续，公司预计2Q26Non-GAAP净利润在9.0亿至9.8亿元之间，同比下降47%-51%。长期来看，公司继续采取审慎的经营策略以换取更优质的资产结构，随着行业出清加速，公司作为龙头凭借AI技术壁垒、资金成本优势及“一体两翼”战略，有望在周期回暖后实现更高质量的增长。因此，我们在剔除RMSaaS后的新口径下，预计2Q26公司信贷放款额约为642亿元，环比下降1.3%；Non-GAAP净利润为8.6亿元，环比下降9.5%。全年来看，预计2026年公司营业收入为153亿元，对应同比增速为-20%；Non-GAAP净利润分别为34亿元，对应同比增速分别为-46%。截至5月27日收盘，公司估值约为17.82亿美元，对应PE估值为3.55倍，维持“买入”评级，给予目标价17.56美元。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范。随着个人征信数据入市、互联网技术创新等新领域变化，监管可能会进一步规范平台企业的业务拓展，影响存量利润，因此不排除监管政策趋严的风险。
　　资产质量风险：基础资产风险主要包括宏观政策和经济运行状况对基础资产风险的影响。在经济下行时，借款人可能因偿还能力变弱而未按时、足额履行或者不还本付息。另外，宏观经济环境的波动可能影响消费金融资产的稳定性，导致存量消费金融资产的坏账率提升，增加拨备核销不良贷款的压力。
　　市场竞争加剧：随着消费信贷市场增速放缓，互联