核心观点
　　1Q25，公司实现营业收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%；Non-GAAP净利润为19.3亿元，环比/同比-2.3%/+59.9%；Non-GAAPEPADS为13.51元，平均贷款IRR为21.4%。获客方面，新增授信用户同比增长6%，轻资本模式放款量同比增长15%。资产质量方面，公司随时判断宏观环境，如关税博弈等波动因素而调整风控策略，风险指标保持平稳。融资方面，一季度ABS发行规模同比增长25%，继续降低融资成本。
　　事件
　　2025年5月20日，奇富科技公布1Q25业绩1Q25，公司实现营业收入46.9亿元，环比/同比+4.7%/+12.9%；Non-GAAP净利润为19.3亿元，环比/同比-2.3%/+59.9%；Non-GAAPEPADS为13.51元，平均贷款IRR为21.4%。
　　简评
　　获客方面，1季度平台新增授信用户同比增长6%，轻资本模式放款量同比增长15%。基于AI赋能的智能营销体系重构获客范式，通过部署多模态用户行为分析模型实现客户需求实时洞察，结合全渠道营销资源整合及动态策略优化机制，有效提升跨场景用户画像匹配精度。本季度通过上述技术架构升级，推动新增授信用户至借款用户转化率实现33%增幅，新增授信/新增注册的比例为21.4%，多维数据协同效应显著。
　　截至1Q25，公司累计注册用户数2.68亿，同比增长11%；累计授信用户数5840万，同比增长12%；累计借款用户数3550万，同比增长14%，三大用户指标实现两位数增长。新口径下1Q25新增放款额888.8亿元，环比/同比-1.1%/+15.8%，其中，轻资本模式下的放款额环比/同比-8.3%/+15.1%至438.1亿元，占比49.3%。
　　资产质量方面，公司随时判断宏观环境波动而调整风控策略，风险指标保持平稳。本季度试点由大语言模型驱动的端到端风险管理框架，不断优化数据挖掘能力，开发用户画像一致性审查，不同信贷额度和定价下的准确率超过95%。4月因关税影响的不确定性小幅收缩了风控标准，后续会动态调整风控，假设宏观环境不发生大的变化，估计全年的C-M2可控制在0.6上下。1Q25，90天以上逾期率进一步降低至2.02%（4Q24：2.09%）；首逾率小幅提升至5.0%水平（4Q24：4.8%），主因API渠道放款量提升，该渠道首逾率较APP端稍高。得益于奇富借条app推出具备金融决策能力的数字员工小奇，加强从贷款申请到贷后管理的科技服务能力，30天回收率保持平稳，仍为88.1%（4Q24：88.1%）。
　　融资方面，一季度ABS发行规模同比增长25%，继续降低融资成本。一季度公司完成3家中大型城商行战略签约，金融科技业务在智能风控模块驱动下实现143.6%的同比规模扩张。其迭代上线的Focus PRO 2.0数字化普惠信贷平台，依托“准入-授信-定价”结构化授信流程创新，在中小微客群覆盖方面完成规模放量，风险敞口监测数据显示不良率较行业基准低210个基点，资产质量管控效能显著优于同业水平。截止1Q25，与公司建立长期合作关系的金融机构数量保持在163家（4Q24：162家），较上季度增加1家。稳健的资产质量和相对充裕的市场流动性，使得一季度公司共发行了66亿元ABS，同比增长约25%，资金结构中占比提升，整体资金成本环比降30个基点，预计后续季度成本略低于Q1。我们认为，平台信贷需求略超季节性趋势，5月利率调降预计带来资金环境进一步宽松，资金成本有下降空间，公司将扩大ABS发行继续优化资金结构。
　　股份回购计划更新，2024年末，公司已完成全年既定的3.5亿美元的回购计划。2024年11月19日，董事会已批准2025年全新的股份回购计划——自2025年1月1日起未来12个月内回购其总价值不超过4.5亿美元的ADS或A类普通股。截至5月19日，公司已花费约1.78亿美元回购约440万股；3月25日发行6.9亿美元可转换优先票据，当日参与回购金额约2.3亿美金，以美股收盘价44.23美元回购价值2.3亿美金ADS，占总股本3.8%。预计今年总回购不少于6.8亿美元，总股本较年初降约11%。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，政策端鼓励加大个人消费贷款投放力度，但需考虑到宏观环境不确定性，如贸易战、关税冲突等因素。公司公布1Q25业绩指引，预计将实现Non-GAAP净利润17.5-18.5亿元，同比增长24%至31%。我们在剔除RMSaaS后的新口径下，预计2Q25公司信贷放款额将达到875.25亿元，环比下降1.5%；Non-GAAP净利润为18.1亿元，环比下降6.1%。全年来看，预计2025-2026年公司营业收入分别为188和192亿元，对应同比增速分别为9.6%和2.0%；Non-GAAP净利润分别为68和69亿元，对应同比增速分别为5.7%和2.1%。截至5月19日收盘，公司估值约为65.16亿美元，对应PE估值分别约为6.91倍，6.77倍，维持“买入”评级，给予目标价60.34美元。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范。随着个人征信数据入市、互联网技术创新等新领域变化，监管可能会进一步规范平台企业的业务拓展，影响存量利润，因此不排除监管政策趋严的风险。
　　资产质量风险：基础资产风险主要包括宏观政策和经济运行状况对基础