核心观点
　　4Q24，公司实现营业收入44.8亿元，环比/同比增长2.6%/4.7%；Non-GAAP净利润为19.7亿元，环比/同比增长8.1%/71.5%；每股摊薄EPADS为13.24元，环比增长8.7%。回顾2024，公司实现营业收入171.7亿元，同比增长5.4%；Non-GAAP净利润64.2亿元，同比增长44.0%。面对宏观环境的不确定性，年初果断收紧风控策略，显著降低了整体资产包的风险水平。叠加良好的市场流动性，公司全年发行152亿ABS进一步降低融资成本。在持续股份回购的基础上，公司增派半年度股息，提升股东回报。
　　事件
　　2025年3月17日，奇富科技公布4Q24及全年业绩
　　4Q24，公司实现营业收入44.8亿元，环比/同比增长2.6%/4.7%；Non-GAAP净利润为19.7亿元，环比/同比增长8.1%/71.5%；每股摊薄EPADS为13.24元，环比增长8.7%。全年来看，公司实现营业收入171.7亿元，同比增长5.4%；Non-GAAP净利润为64.2亿元，同比增长44.0%。
　　简评
　　剔除风控SaaS服务后的新统计口径下，轻资本模式放款量同比增长23%。截至2023年末，公司累计注册用户数2.61亿，同比增长11.0%；累计授信用户数5730万，同比增长12.6%；累计借款用户数3495万，同比增长15.0%，三大用户指标实现两位数增长。考虑到公司于2024年末已终止风险管理SaaS服务业务，信贷放款数据采用全新口径，新口径下4Q24新增放款额898.9亿元，环比/同比增长9.0%/0.4%，其中，轻资本模式下的放款额环比/同比增长5.3%/23.2%至478.0亿元，占比53.2%。
　　全年来看，2024年放款额同比降低12.8%至3219.7亿元，其中，重资本模式下信贷放款额为1513.8亿元，占比47.0%，同比下降26.1%；轻资本模式下信贷放款额为1705.9亿元，占比53.0%。公司公布1Q25业绩指引，预计将实现净利润17.5-18.5亿元；Non-GAAP净利润18.0-19.0亿元，同比增长49%至58%。
　　资产质量方面，面对宏观环境的不确定性，公司年初果断收紧风控策略，显著降低了2024年整体资产包的风险水平。4Q24，90天以上逾期率大幅降低至2.09%（3Q24：2.72%）；4Q24首逾率控制在4.80%水平（3Q24：4.60%）。得益于公司在AI+战略方向保持长期专注和高强度投入，在奇富借条app推出具备金融决策能力的数字员工小奇，加强从贷款申请到贷后管理的科技服务能力，预计2025年底将服务超1000万用户。30天回收率环比/同比增长0.7/3.2个百分点至88.1%（3Q24：87.4%），达到2022年以来的最高水平。
　　机构合作方面，全面推进AI+战略，ABS发行加速继续降低融资成本。公司打造的大模型技术迭代信贷平台产品Focus PRO于2024年新增11家合作金融机构，累计合作机构数达到16家；此外公司也完成超100个智能体研发并构建智能体平台，其中26个实现商业化，提升了整个业务链效率。与公司建立长期合作关系的金融机构数量保持在162家（3Q24：162家），较去年同期增加5家。稳健的资产质量和相对充裕的市场流动性，使得4Q24内公司共发行了18亿元ABS，发行成本进一步环比优化。叠加前三个季度累计发行的134亿元ABS，全年ABS发行总额达到152亿元，继续降低融资成本。
　　股份回购计划更新，2024年末，公司已完成全年既定的3.5亿美元的回购计划。2024年11月19日，董事会已批准2025年全新的股份回购计划——自2025年1月1日起未来12个月内回购其总价值不超过4.5亿美元的ADS或A类普通股。截至3月14日，公司以平均39.7美元的价格在公开市场累计回购了220万股ADS，包含佣金的总金额达到8600万美元（占回购计划总数约19%）。其次，股息分红层面，公司将会以每股0.35美元/每股ADS 0.7美元向股东派发2024年下半年股息（股权登记日为2025年4月23日）。我们认为，公司未来将继续积极执行回购计划，增加半年度股息派发，进一步提升股东回报。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，政策端鼓励银行业金融机构在风险可控前提下，加大个人消费贷款投放力度，但考虑到目前整体的消费信贷需求表现不佳，以及春节等假期因素扰动，结合公司对于1Q25的业绩指引，我们在剔除RMSaaS后的新口径下，预计1Q25公司信贷放款额将达到835.9亿元，环比下降7.0%；Non-GAAP净利润为18.0亿元，环比下降8.7%。全年来看，预计2025-2026年公司营业收入分别为177.2和183.2亿元，对应同比增速分别为3.2%和3.4%；Non-GAAP净利润分别为67.5和70.0亿元，对应同比增速分别为5.2%和3.7%。截至3月14日收盘，公司估值约为70.52亿美元，以当前股价/ EPS为计算口径，得到对应PE估值分别约为6.77倍，6.53倍，维持“买入”评级，给予目标价58.23美元。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范。随着个人征信数据入市、互联网技术创新等新领域变化，监管可能会进一步规范平台企业的业务拓展，影响存量利润，因此不排除监管政策趋严的风险。
　　资产质量风险：基础资产风险主要包括宏观政策和经济运行状况对基础资产风险的影响。在经济下