核心观点
　　2024年第一季度，奇富科技实现营业收入41.53亿元，同比+15.39%；实现Non-GAAP净利润12.05亿元，同比+23.40%。一季度新增贷款发放额992.37亿元，其中轻资本模式放贷额605.06亿元，占比60.97%。考虑到宏观经济和信贷市场的不确定性，公司将继续聚焦风险表现和运营效能，坚定采用审慎的放贷策略，主动削减对表现不佳资产的风险敞口，预计2Q24放贷额达997.64亿元，Non-GAAP净利润同比+8.48%至12.48亿元。
　　事件
　　2024年5月20日，奇富科技公布1Q24业绩
　　2024年第一季度，公司实现营业收入41.53亿元，环比/同比-7.61%/+15.39%；实现Non-GAAP净利润12.05亿元，环比/同比+4.37%/+23.40%，Non-GAAP净利润率达29.0%。
　　简评
　　轻资本模式占比超6成，信贷业务IRR小幅回升
　　截至1Q24，公司累计注册用户数2.41亿，同比+12.54%；累计授信用户数5230万，同比+13.70%；累计借款用户数3120万，同比+12.59%。通过嵌入式金融渠道获得授信额度的新用户比例上升至36.4%（4Q23:34.9%），得益于此1Q24新增贷款发放额992.37亿元，同比-9.34%/环比-3.37%，其中，轻资本模式放贷额同比-1.36%/环比-11.33%至605.06亿元，占比60.97%（4Q23：57.34%；1Q23：4.93%），主因公司加大了智能信贷引擎(ICE)的贷款撮合业务规模，导致转介服务费同比+506%。
　　从2023年下半年开始，公司将质量增长和提高盈利能力作为主要目标，采用了更加严格和审慎的风控与放款战略来提高盈利能力。1Q24公司信贷业务平均IRR为21.5%（4Q23:21.3%），公司修正了2Q24的业绩指引，预计2Q24将实现净利润11.7至12.3亿元，同比+7.0%至12.5%；实现Non-GAAP净利润12.2至12.8亿元，同比+6.4%至11.6%。
　　聚焦资产质量提升，资金成本优势显现
　　资产质量方面，公司自一季度开始采用了更加全面的风险指标优化策略，包括三方联合建模提升风控模型能力以识别高风险的交易、优化催收算法和佣金考核机制以提升回收效率。虽然由于4Q23风险波动较大和贷款余额降低（-16.5%）等因素影响，90天以上逾期率增长至3.35%（4Q23:2.35%），但从其他先行风险指标来看，1Q24首逾率环比降低至4.9%（4Q23:5.0%），30天回收率小幅回升至85.1%（4Q23：84.9%），均实现了环比改善。考虑到现有贷款的预期风险保持稳定，1Q24新增风险贷款拨备总额约14亿元（4Q23:20亿元），拨备覆盖率达414%（4Q23:481%）。
　　融资成本方面，一季度末与公司建立长期合作关系的金融机构增加至159家（4Q23:157家），较2023年同期增加9家。1Q24公司共发行了53亿元ABS，同比增长130%，发行成本同比下降约150bps。其中，公司于3月26日发行了境内首单获得AAA国际评级的交易所资产支持证券（ABS）项目——“华能信托—三六零小贷第1期资产支持专项计划”，发行规模达10亿元，标志着公司成功引入全球低成本资金。得益于ABS等低成本资本在融资组合的比例更高，以及贷款便利化融资成本降低，1Q24整体融资成本进一步下降了70bps。
　　股份回购计划更新
　　2024年3月12日，公司公告了新一轮高达3.5亿美元的回购计划，已自4月1日启动。截至2024年5月17日，公司已于公开市场累计已购买约340万股美国存托股，回购金额达到6500万美元（包含佣金），平均价格为每股美国存托股19.3美元。考虑到2023全年公司派息率达到29%，我们认为，公司回购计划推进快于预期，2024年将维持20-30%的派息率，长期为股东创造更多的价值回报。
　　盈利预测与估值：考虑到宏观经济和信贷市场的不确定性，公司将继续聚焦提升风险表现和运营效能，坚定采用审慎的放贷策略，主动削减对表现不佳资产的风险敞口。2Q24放贷额预计达997.64亿元，Non-GAAP净利润环比+3.61%/同比+8.48%至12.48亿元。全年来看，预计2024-2025年公司营业收入分别为164.06/181.10亿元，对应增速分别为+0.71%/+10.38%；Non-GAAP净利润分别为46.25/51.67亿元，对应增速分别为+3.84%/+11.72%。截至5月20日，公司估值约为33.49亿美元，对应2023-2024年PE估值分别约为5.14倍，4.60倍，维持“买入”评级，给予目标价24.84美元。
　　风险分析
　　消费信贷需求恢复不及预期：线下接触型、聚集性消费正在加快恢复，然而如果内需体系建设滞后、生活服务业和个体工商户纾困等大宗消费政策迟延落地，可能造成消费信贷需求增长动能减弱。
　　消费金融监管趋严：政策法规从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范，持续推动消费金融行业良性发展，更加严格的监管将压缩存量利润，同时可能会限制进一步开拓业务以收获更多的客户。
　　资产质量恢复不及预期：由于消费金融ABS是以消费金融类资产为基础资产，通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券，在宏观环境波动的背景下，存量消费金融资产的坏账率可能提升，加大拨备核销不良贷款的压力。