放款量环比持平，贷款质量承压
　　奇富科技3Q23录得总收入人民币42.8亿元（环比/同比：+9.4/+3.3%），归母净利润11.4亿元（环比/同比：+4.1/+15.0%）。3Q23消费信贷需求的修复仍然比较缓慢，公司放款量环比基本持平。提前还款情况有所改善，公司收入端take rate好转。贷款质量较为承压，公司依然维持严格的信贷审核并优化用户质量。3Q23公司加大多元化渠道的获客力度，营销费用环比提升，但我们认为这将有利于公司的长期盈利稳定性。公司积极优化融资结构，资金成本环比下降。考虑到贷款质量仍然面临挑战，我们下调2023/ 2024/2025年归母净利润的预测至42.5/53.1/62.3亿元（前值：44.3/55.7/62.6亿元），维持目标价27.17美元，基于PE（2024EPE 6.5x）和DCF（预测期50年，权益成本15.6%）法目标价的均值。
　　新增贷款量修复放缓，收入take rate好转
　　3Q23公司放款量1,231亿元（2Q23：1,242亿元），环比基本持平，其中轻资本模式的放款量提升至696亿元（2Q23：719亿元）。贷款余额提升至1,891亿元（2Q23：1,848亿元）。我们认为，新增放款量修复趋势放缓主要是因为三季度季节因素叠加消费信贷需求可能偏弱。3Q23提前还款情况好转，收入端take rate提升至9.2%（2Q23：8.8%）。3Q23公司积极探索多元化的获客渠道，并与头部短视频平台建立合作关系，嵌入式金融下的新增获信用户数量同比提升46%，占新增获信用户数量的33%，新增贷款中重复借款人贡献占比降至91.5%。尽管4Q23节假日因素可能拖累公司放款量，但考虑到更多元化的获客渠道，我们认为公司全年有望达成4,730-4,830亿人民币放款量的指引。
　　贷款质量承压，净take rate维持稳定
　　3Q23公司90天以上逾期率降至1.82%（2Q23：1.84%），但领先指标首日逾期率提升至4.6%（2Q23：4.2%）。3Q23公司资金成本环比降低20 bps，ABS的发行成本降低47 bps，资金成本下降或主要由于当前优质消费信贷资产的稀缺性。3Q23公司进一步扩宽获客渠道的同时加大获客力度，销售费用占新增贷款比例升至0.43%。净take rate稳定于3.3%，若不考虑境外分红和回购带来的额外税费，净take rate实际已有好转，主要受益于提前还款情况好转、资金成本下降和经营效率提升。我们认为，公司研发投入未来有望推动经营效率持续提升，多元的获客渠道或将进一步推动获客效率，尽管贷款质量可能承压，公司净take rate仍有望保持稳中向好的势态。公司股价当前交易于3.48x 2024EPE。公司1.5亿美元的回购计划目前已使用8,000万美元，同时年初分红比例上调至20-30%，关注公司配置价值。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险。