核心观点
　　在宏观经济持续修复的背景下，公司整体风险指标以及定价水平保持稳定，注册、授信、借款用户数均实现两位数同比增长。2Q23，公司实现Non-GAAP净利润环比增长17.44%至11.47亿元；新增信贷服务发放额环比+13.49%至1242.25亿元。考虑到2022年同期较低的基数和目前温和复苏步伐的不确定性，公司修改了全年贷款发放额的指引至4700-4850亿元，同比增长14%至18%。
　　事件
　　2023年8月22日，奇富科技公布2Q23业绩
　　2023年第二季度，公司实现营业收入39.14亿元，环比/同比+8.76%/-6.43%；实现Non-GAAP净利润11.47亿元，环比/同比+17.44%/+12.23%。公司2Q23新增信贷服务发放额达1242.25亿元，环比/同比+13.49%/+26.40%；累计贷款余额达1844.59亿元，环比/同比+7.68%/+22.57%。
　　简评
　　在稳定的定价环境中达成更高的留存率，注册、授信、借款用户数均实现两位数同比增长。2Q23公司累计注册用户数同比+11.47%至2.21亿人；累计授信用户数同比+14.77%至4740万人；累计借款人同比+11.33%至2850万人，占累计授信用户的比例稳定于60.13%。主因公司通过优化获客渠道和丰富产品种类，提高了客户参与度和活跃度。
　　随着宏观经济持续修复，用户信贷需求稳步增长，2Q23新增贷款发放额1242.25亿元，同比+26.40%/环比+13.49%，其中，轻资本模式放贷额同比大幅+31.17%/环比+17.15%至718.60亿元，占比进一步提高至57.85%，环比+180bps。2Q23平均定价水平环比保持稳定（1Q23：21.8%），远低于24%的监管利率上限要求。我们判断，在整体风险指标保持稳定的未来，公司的定价利率水平和轻/重资本贷款结构将保持相对稳定，推荐继续关注经济重振措施和消费刺激政策的落地情况。
　　深化嵌入式金融获客生态，提升优势客群的覆盖能力。2Q23，公司销售及营销费用环比增长3.39%至4.36亿元，主因公司7月份上线了与头部短视频、直播、支付等互联网平台的合作，依托产品方强大的流量基础，通过联合建模打造创新型和定制化的客群策略。得益于此，在投放的规模与1Q23基本持平的情况下，公司新增注册用户数环比增长了5.17%，新增借款人数也环比增长了14.29%，“泛小微”客群占总体的比重稳定约40%。大幅提升获客效率的同时增加了公司原有平台对于优势客群的覆盖能力，譬如公司通过将4.8%的极限定价利率的产品投放于有稳定信贷需求的优质客群中，测试结果显示优质客群的动支意愿和贷款额度需求均表现更好，或将成为公司目前主要客群的一个补充。我们认为，随着多元获客渠道的展开和获客效率的提升，公有能力也有机会俘获更加优质的稳定客群，将继续探索各种类型客户的触达方式以及创新产品以满足多样化需求。
　　持续优化精细化运营策略，公司推出用户忠诚度计划。公司充分利用人民银行信贷数据评估模型以及“泛小微”征信的数据补充，在风险稳定的基础上，不仅实现了潜在用户的精准识别，还创新了更加灵活的还款方式，引入用户忠诚度计划，大幅地提升了新用户和老用户的动支意愿。得益于此，2Q23新增用户动支率环比提升13%，老客户的复借率环比提升8%，重复借款率达到了92.30%。风险指标来看，2Q23首逾率小幅增长至4.2%，仍低于年初的平均水平（4Q22：4.3%；1Q23：4.1%），30天回收率提升至约87.2%（1Q23：86.2%），90天以上逾期率大幅下降34bps至1.84%。
　　ABS产品发行规模超出预期，进一步摊薄了整体资金成本。截至2023年6月末，公司已链接153家金融机构合作伙伴以及2.21亿拥有潜在信贷需求的消费者，叠加流动性充裕的市场环境，2Q23担保资金成本保持稳定。ABS发行方面，公司通过资产证券化产品的创新设计，引入了多家国有银行和股份制银行的ABS投资，2Q23累计发行了53.4亿元ABS项目，环比增长132%。我们判断，随着奇富GPT风险识别能力的不断的提升，赋能各类型资产分层的承接能力，加深与国内大型金融机构的合作，从而提升整体的盈利能力。例如，考虑到中小银行数字化转型的庞大需求，公司已经开始输出全流程数字化技术解决方案，部分项目已陆续进入交付阶段。
　　股份回购计划：公司于2023年6月20日宣告了未来12个月内购回1.5亿美元的美国存托股或A类普通股的股份回购计划。从自股票回购计划启动至2023年8月18日止，公司在公开市场上累计回购了约160万股美国存托股票，总成本约为2830万美元，每股美国存托凭证的平均价格为18.03美元。我们认为，公司对于未来长期的盈利和稳定的现金流具有充足的信心，将长期为公司的股东创造更多的价值。
　　盈利预测与估值：尽管2Q23公司实现了贷款发放额的同比高增，但考虑到2022年同期较低的基数和目前温和复苏步伐的不确定性，公司将2023年的贷款发放额预期收窄为4700-4850亿元，同比增长14%至18%，而之前的预期为4550-4950亿元。我们判断，3Q23放贷额预计达1209亿元，Non-GAAP净利润环比-8%至10.55亿元。2023-2024年公司营业收入分别为158.75/180.87亿元，对应增速分别为-4.10%/+13.94%；Non-GAAP净利润分别为43.75/49.59亿元，