宏观环境干扰公司业绩，新增放款量加速修复
　　奇富科技2Q23录得总收入人民币39.1亿元（环比/同比：8.8/-6.4%），归母净利润11.0亿元（环比/同比：17.5/12.0%）。2Q23消费信贷需求修复不甚强劲，提前还款情况仍然压制公司收入take rate和贷款余额，公司首日逾期率环比小幅抬升。谨慎的放款策略下，公司扩宽与金融机构的合作并丰富获客渠道。受益于公司龙头地位和商业韧性，2Q23宏观逆风下新增贷款量加速回升，资金成本下降，获客效率提升。我们认为，未来宏观回暖叠加公司多元化产品，放款量有望延续修复趋势，估值有望得到支撑。考虑到信贷需求偏弱和提前还款情绪，我们下调2023/ 2024/2025年归母净利润的预测至44.3/55.7/62.6亿元（前值：48.0/61.0/ 72.5亿元），下调目标价至27.17美元（前值：29.16美元），基于PE（2023EPE 6.5x）和DCF（预测期50年，权益成本15.6%）法目标价的均值。
　　新增贷款量延续修复趋势
　　2Q23公司放款量提升至1,242亿元（1Q23：1,095亿元），其中轻资本模式贷款提升至719亿元（1Q23：613亿元），新增贷款比例提升至57.8%。贷款余额提升至1,845亿元，（1Q23：1,713亿元）。贷款余额环比增速落后于放款量，或受提前还款因素影响。2Q23金融机构新增贷款中重复借款人贡献占比提升至92.3%。考虑到公司多元化的产品和丰富的获客渠道，我们认为公司全年有望达成4,700-4,850亿人民币放款量的指引。
　　首日逾期率环比小幅提升，净利润take rate修复
　　2Q23公司90天以上逾期率降至1.84%（1Q23：2.18%），领先指标首日逾期率小幅提升至4.2%（1Q23：4.1%）。2Q23发行53亿ABS，进一步压低资金成本。2Q23公司年化收入take rate 8.8%（1Q23：8.6%），或仍受提前还款因素拖累。公司针对提前还款采取针对性措施，包括加强销售人员考核和提供优惠等。2Q23公司进一步扩宽获客渠道，销售费用占新增贷款比例降至0.35%。净利润take rate提升至2.46%（1Q23：2.22%），主要受益于公司资金成本降低、营销效率提升以及宏观环境好转后贷款拨备冲回。我们认为，公司针对性措施下提前还款的影响有望减弱，伴随拨备冲回和获客效率提升，2H23净利润take rate有望进一步修复。
　　放款量增速和贷款质量是公司估值的核心驱动力
　　公司股价由2月高点跌至5月底，反弹至7月后再次回落。我们认为，新增贷款量增速和贷款质量是公司估值的核心驱动因素，伴随宏观回暖以及公司产品逐渐丰富，放款量提升有望支撑公司估值。
　　风险提示：宏观经济风险，贷款定价降低，监管风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告奇富科技QFINUS不惧挑战稳步前进华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月23日美国其他多元金融目标价美元2717研究员李健PhD宏观环境干扰公司业绩新增放款量加速修复SACNoS0570521010001lijianhtsccomSFCNoAWF29785236586112奇富科技2Q23录得总收入人民币391亿元环比同比88-64归母净利润110亿元环比同比1751202Q23消费信贷需求修复联系人陈宇轩不甚强劲提前还款情况仍然压制公司收入takerate和贷款余额公司首SACNoS0570122070171chenyuxuan020827htsccom日逾期率环比小幅抬升谨慎的放款策略下公司扩宽与金融机构的合作并862128972228丰富获客渠道受益于公司龙头地位和商业韧性2Q23宏观逆风下新增贷款量加速回升资金成本下降获客效率提升我们认为未来宏观回暖叠华泰证券研究所分析师名录加公司多元化产品放款量有望延续修复趋势估值有望得到支撑考虑到信贷需求偏弱和提前还款情绪我们下调202320242025年归母净利润的预测至443557626亿元前值480610725亿元下调目标价至2717美元前值2916美元基于PE2023EPE65x和DCF预测期50年权益成本156法目标价的均值新增贷款量延续修复趋势2Q23公司放款量提升至1242亿元1Q231095亿元其中轻资本模基本数据式贷款提升至719亿元1Q23613亿元新增贷款比例提升至578贷款余额提升至1845亿元1Q231713亿元贷款余额环比增速落目标价美元2717收盘价美元截至月日后于放款量或受提前还款因素影响金融机构新增贷款中重复借款82115932Q23市值美元百万2572人贡献占比提升至923考虑到公司多元化的产品和丰富的获客渠道我6个月平均日成交额美元百万1642们认为公司全年有望达成4700-4850亿人民币放款量的指引52周价格范围美元932-2529BVPS美元1693首日逾期率环比小幅提升净利润takerate修复2Q23公司90天以上逾期率降至1841Q23218领先指标首日股价走势图逾期率小幅提升至421Q23412Q23发行53亿ABS进一步奇富科技美元压低资金成本2Q23公司年化收入takerate881Q2386或相对标普500仍受提前还款因素拖累公司针对提前还款采取针对性措施包括加强销售2518人员考核和提供优惠等2Q23公司进一步扩宽获客渠道销售费用占新增218贷款比例降至035净利润takerate提升至2461Q23222173主要受益于公司资金成本降低营销效率提升以及宏观环境好转后贷款拨备1314冲回我们认为公司针对性措施下提前还款的影响有望减弱伴随拨备冲924回和获客效率提升2H23净利润takerate有望进一步修复Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源SP放款量增速和贷款质量是公司估值的核心驱动力公司股价由2月高点跌至5月底反弹至7月后再次回落我们认为新增贷款量增速和贷款质量是公司估值的核心驱动因素伴随宏观回暖以及公司产品逐渐丰富放款量提升有望支撑公司估值风险提示宏观经济风险贷款定价降低监管风险经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E收入及其他收益人民币百万1663616554160981918321496-226504927519161206归属母公司净利润人民币百万57824024443255746263-65353040101425761236EPS人民币最新摊薄35982500267733673783PE倍406585434345307PB倍146125084071061ROE46852360214022802190股息率235330680860960资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1奇富科技QFINUS核心图表图表1奇富科技新增贷款量图表2奇富科技新增贷款结构十亿人民币重资本轻资本140100新增贷款重资本新增贷款轻资本12090801007080605060404030202010003Q222Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q224Q221Q232Q232Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q20资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3奇富科技贷款余额图表4奇富科技贷款余额结构十亿人民币重资本轻资本200100180贷款余额重资本贷款余额轻资本90160801407012060100508040603040202010001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表5奇富科技90天逾期率图表6奇富科技首日逾期率308070256020501540301020051000001Q194Q202Q193Q194Q191Q202Q203Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q232Q201Q231Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q222Q23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2奇富科技QFINUS图表7奇富科技助贷业务主要假设人民币百万2020202120222023E2024E2025E新增贷款-重资本177234159877181229209394232908258528-轻资本69524194225231132271821349362440196-新增贷款总计246758354102412361481215582270698724新增贷款增速244416172120占新增贷款比例-重资本724544444037-轻资本285556566063收入占平均贷款余额比例-重资本190166173158151143-轻资本10711659444945-整体收入165142108909083资料来源公司公告华泰研究预测估值方法我们对奇富科技的目标价为2717美元为基于DCF估值法和PE估值法得出目标价的均值PE估值法根据彭博一致预期奇富科技自2020年以来的未来12个月预期PE均值为365倍2021年上半年预期PE区间在28-77倍我们认为随监管风险下降以及宏观经济复苏推进互联网金融行业有望迎来温和估值修复同时贷款质量好转有望支撑PE估值表现我们基于PE估值法给予奇富科技每ADS目标价为2387美元基于2023年每ADS盈利3672美元的预测和65倍2023年预测PEDCF估值法我们使用三阶段DCF估值法对奇富科技进行估值阶段一我们预计202320242025年归母净利润为人民币443557626亿元阶段二我们假设2025-2035年由于新业务增速在高基数效应下逐步放缓ROE下降资本投资快速放缓我们假设2027-2035年ROE和资本增速匀速下降阶段三我们假设长期资本回报缓慢下降再投资资本增速逐步下滑至05我们假设2036-2073年ROE和资本增速匀速下降我们假设2023-2025年派息率约为2881Q23公司业绩会公告将调整派息率至20-301H23派息率288股票风险溢价为850个基点权益成本为156美元兑人民币汇率为729采用DCF估值法得出的奇富科技每ADS目标价为3048美元图表8奇富科技关键假设无风险利率28市场风险溢价85假设杠杆率x15权益成本156人民币百万元2023E2024E2025E投入资本225052644230869经调整净利润4432557462632024E2025E2026E2027E2036E2073E资本回报率50年248237250250150100资本增速50年17516715015011005资料来源Bloomberg华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3奇富科技QFINUS风险提示我们的盈利预测和目标价面临的风险包括1宏观经济风险可能带来新增贷款增速下滑获客成本高于预期贷款质量恶化等2奇富科技平台促成贷款的综合利率下行可能影响公司的盈利能力3互联网金融行业监管超预期加强或者调整可能对公司业务模式和盈利能力带来影响图表9奇富科技PE-Bands图表10奇富科技PB-Bands美元奇富科技5x10x美元奇富科技06x16x15x20x25x26x36x46x175100131758850442500Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源SP华泰研究资料来源SP华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4奇富科技QFINUS盈利预测损益表资产负债表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E核心业务收入1663616554160981918321496现金及现金等价物8760105128734947210309投资收益净额000000000000000金融资产44043671308236864091其他收入000000000000000应收账款1602521615314273783142920收入及其他收益1663616554160981918321496无形资产340496496496496雇员及相关费用000000000000000于合资公司的权益000000000000000资讯技术支出000000000000000其他资产43134540360633403780其他运营支出984912082112031282714324总资产3350540343468535433461106EBITDA67864472489563567173保证金000000000000000折旧及摊销000000000000000金融负债1441818160210262435226442营运利润67864472489563567173结算所基金000000000000000融资成本1262618230228882321824964借款3975815000260002866533108其他成本110258789219271200012000其他负债34723102298731783388所占合资公司溢利000000000000000总负债1828821412242732781630161税前利润70234742534367087542股东股本权益1520418847225052644230869税项1258736809278511511296少数股东权益12758414757975797579净利润57654006441655586247股本权益总额1521718931225802651830945少数股东应占净利润17211861167016701670归母净利润57824024443255746263估值与盈利水平每股数据会计年度202120222023E2024E2025E会计年度人民币202120222023E2024E2025EPE倍406585434345307每股股息3444847959911115PB倍146125084071061EPS37642574274534523879ROE46852360214022802190EPS最新摊薄35982500267733673783ROA19911080101011001080每股净资产997711713138241624318962股息率235330680860960资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5奇富科技QFINUS免责声明分析师声明本人李健兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6奇富科技QFINUS香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师李健本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7奇富科技QFINUS法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8