核心观点
　　奇富科技持续扩张信息流获客渠道，加大生成式大模型的研发投入，应用AIGC来提高用户体验和我们的运营效率。同时，在流动性充足的环境中，通过ABS等多样化融资方式进一步降低资金成本。公司在1Q23实现Non-GAAP净利润环比增长6.21%至9.76亿元；新增信贷服务交易额达1094.56亿元，环比+4.67%。稳定的监管环境和明确的复苏趋势使得公司对于年初4550-4950亿元的贷款成交量指引表示乐观。
　　事件
　　2023年5月19日，奇富科技公布1Q23业绩
　　2023年第一季度，公司实现营业收入35.99亿元，环比/同比-7.87%/-16.69%；实现Non-GAAP净利润9.76亿元，环比/同比+6.21%/-20.39%。公司1Q23新增信贷服务交易额达1094.56亿元，环比/同比+4.67%/+10.75%；累计贷款余额达1713.02亿元，环比/同比+4.79%/+16.75%。
　　简评
　　消费者信贷需求环比增长，股票分红比例提升。1Q23公司累计注册用户数同比+11.20%至2.15亿人；累计授信用户数同比+15.58%至4600万人；累计借款人同比+10.80%至2770万人。新增贷款发放额为434亿元，环比-10.70%/同比+9.32%。宏观经济温和复苏，用户信贷需求稳步增长，1Q23新增贷款发放额1094.56亿元，同比+10.75%/环比+4.67%，其中，轻资本模式放贷额同比+15.03%/环比+4.97%至613.42亿元，占比56.04%，环比下降了16bps。1Q23杠杆率降低至3.4倍（1Q22：4.2倍），处于历史低位。1Q23平均定价水平环比保持稳定（21.8%），远低于24%的监管利率上限要求。我们判断，公司在未来季度的定价水平和轻/重资本贷款结构将保持相对稳定。新股东分红政策：董事会决议通过了新的分红政策，旨在降低股东的交易成本，新计划批准了半年一次的股息分配安排（原为季度分配），同时将之前15-20%的分红比例提高至20-30%。
　　多元化获客生态逐步建立，泛小微客群分析能力进一步提升。1Q23，公司销售及营销费用环比增长1.68%至4.22亿元。公司与Bilibili达成合作协议，成为其首批金融科技营销合作伙伴之一。同时与小米、OPPO、VIVO和华为等主要手机制造商的应用商店中应用了精准营销RTA系统，能够使得每个授信用户的获客成本比传统模式降低约20%。嵌入式金融业务方面，由于公司与更多的流量平台建立了合作联系，例如企业微信，获得授信的新用户数量增长了14.5%。此外，公司通过改进数据维度，如信用记录、发票、电子商务交易、账单、行业数据等，加强“泛小微”客户的识别、分析、管理能力，截至目前，“泛小微”客户占用户总体的40%以上。我们判断，升级后的营销模式将帮助公司提高在APP商店平台的营销效率，围绕“泛小微”客群，公司或将开发差异化的产品和风险管理策略。
　　奇富GPT+央行信用数据叠加训练优化，风险指标显著改善。公司自主研发了国内首个金融行业通用大模型奇富GPT，并已在内部应用于催收和电销环节的语义分析工作。此外，自3Q22始，公司将央行信用数据纳入信用评估后流程，通过超过2万个衍生数据维度增强的信用评估来释放存量用户的价值能力，利用GPT技术对金融数据的理解，最大程度挖掘数据价值。得益于此，风控管理模型在过去的一年里持续更新优化，包括发布至少1000个版本的更新，并迭代了3万多个战略规则，1Q23首逾率较年初下降37bps至4.1%左右（M4进一步下降至4%），30天回收率同比增加150bps至86.2%，90天以上逾期率环比上升15bps至2.18%。鉴于公司风控能力，整体的风险表现平稳向好，预计公司将在短期内逐步加大信贷投放。
　　金融系统流动性环境保持宽松，多样化资金来源使得整体资金成本保持基本稳定。得益于流动性充裕的市场环境，截至1Q23，担保资金成本环比降低30bps至6.0%。ABS发行方面，由于在轻资本模式中的稳健风险表现，公司与金融机构合作伙伴加快了ABS发行步伐，1Q23累计发行了23亿元ABS项目，同比增长77%，远超国内整体消费贷款ABS发行量增速。此外，ABS发行相关的资金成本环比下降17bps，有助于进一步降低整体资金成本，公司预计在在接下来的2个季度里，整体资金成本将保持稳定。
　　盈利预测与估值：考虑到宏观经济温和复苏的背景下，消费信贷需求复苏加速，预计公司对于2023年促成贷款成交量达4550-4950亿元的指引不变。我们判断，2Q23放贷额预计达1136亿元，同比增长16%；NonGAAP净利润环比+16.34%/同比+11.17%至11.36亿元。我们预计2023年-2024年公司营业收入分别为167.64/206.31亿元，对应增速分别为+1.27%/+23.07%；Non-GAAP净利润分别为45.52/53.97亿元，对应增速分别为+13.64%/+18.56%。另一方面，公司凭借奇富GPT在未来获客、风控、运营等领域提高信贷业务效率，稳定资金成本优势的同时扩大年轻化用户群体和APP覆盖范围，鉴于公司在信贷领域积累的科技创新能力，我们调整了其估值模型。截至5月22日，公司市值约为24.23亿美元，对应2023-2024年PE估值分别约为3.56倍，3.00倍，维持“买入”评级，给予目标价24.13美元。
　　风险提示：
　　消费信贷需求恢复不及预期：线下接触型、聚集性消费正在加快恢复，然