核心观点
　　在消费者信贷需求恢复弱于预期的背景下，3Q23公司及时调整运营策略，实现注册、授信、借款用户数的两位数增长。2023年第三季度，公司实现营业收入42.81亿元，同比+3.30%；实现Non-GAAP净利润11.81亿元，同比+13.78%。考虑到数字化运营能力的提升以及风险控制的优化，四季度风险指标有望改善，单季放贷额预计达1253亿元，同比增长13%。全年贷款总额将处于4730亿至4830亿之间，同比增速为15%至17%。
　　事件
　　2023年11月17日，奇富科技公布3Q23业绩。
　　2023年第三季度，公司实现营业收入42.81亿元，环比/同比+9.37%/+3.30%；实现Non-GAAP净利润11.81亿元，环比/同比+3.00%/+13.78%。公司3Q23新增信贷服务发放额达1231.48亿元，环比/同比-0.87%/+11.27%；累计贷款余额达1891.00亿元，环比/同比+2.52%/+18.17%。
　　简评
　　在消费者信贷需求弱于预期的背景下，公司及时调整运营策略，实现注册、授信、借款用户数的两位数增长。3Q23公司累计注册用户数同比+11.99%至2.28亿人；累计授信用户数同比+14.42%至49200万人；累计借款人同比+11.79%至2940万人，占累计授信用户的比例稳定于59.76%。此外，公司继续探索融资和获客渠道，累计为155家金融机构提供了支持，为超过4900万用户提供授信额度，尤其体现在嵌入式金融渠道达成的信贷额度同比增长46%，新增授信用户中也有33%来自于该渠道。
　　信贷需求逐渐回稳，轻资本模式占比稳定于56%水平。3Q23公司新增贷款发放额1231.48亿元，环比-0.87%/同比+11.27%，其中，轻资本模式放贷额环比-3.17%/同比+7.74%/至695.79亿元，占比小幅下降至56.50%，环比-135bps。3Q23平均定价水平环比保持稳定，远低于24%的监管利率上限要求。公司预计，4Q23新增信贷服务发放额将维持在1160-1260亿元的区间，全年贷款总额将处于4730亿至4830亿之间，同比增速为15%至17%。
　　融资成本继续降低，风险指标保持稳定。在本季度金融体系流动性相对充裕的情况下，公司拓展了金融机构合作伙伴的覆盖范围，增加了大型银行的融资比例，3Q23融资成本降低20bps。其中，公司与多家国有和股份制银行以及头部券商达成ABS项目融资，使得其发行成本环比下降47bps，在未来公司可能进一步扩大ABS发行规模。风险指标来看，由于复杂宏观环境不确定性，3Q23首逾率增长至4.6%，高于年初的平均水平（4Q22：4.3%；2Q23：4.2%），30天回收率小幅下降至约86.7%（2Q23：87.2%），90天以上逾期率改善至1.82%（2Q23：1.84%），对此公司通过创新营销方法加强了营销力度，以吸引优质客户，同时主动调整了风控模型标准以提高新客户的贷款质量。我们判断，随着客群质量进一步优化，公司整体的风险表现将在四季度有所好转。
　　股份回购计划：公司于2023年6月20日宣告了未来12个月内购回1.5亿美元的美国存托股或A类普通股的股份回购计划。截止2023年11月16日，公司已经在公开市场上以大约16.2美元的均价回购了约8000万美元的ADS。随着回购计划和分红计划的全面执行，综合派息率将超过50%。我们认为，公司对于未来长期的盈利和稳定的现金流具有充足的信心，将长期为公司的股东创造更多的价值。
　　盈利预测与估值：公司预计，4Q23新增信贷服务发放额将维持在1160-1260亿元的区间，全年贷款总额将处于4730亿至4830亿之间，同比增速为15%至17%。我们判断，考虑到数字化运营能力的提升以及风险控制的优化，4Q23放贷额预计达1253亿元，同比增长13%；Non-GAAP净利润预计为11.32亿元，同比增长9%。2023-2024年公司营业收入分别为165.88/182.48亿元，对应增速分别为+0.21%/+10.00%；Non-GAAP净利润分别为44.28/49.56亿元，对应增速分别为+5.30%/+11.92%。截至12月17日，公司估值约为24.14亿美元，对应2023-2024年PE估值分别约为3.87倍，3.46倍，维持“买入”评级，给予目标价21.12美元。
　　风险提示：
　　消费信贷需求恢复不及预期：线下接触型、聚集性消费正在加快恢复，然而如果内需体系建设滞后、生活服务业和个体工商户纾困等大宗消费政策迟延落地，可能造成消费信贷需求增长动能减弱。
　　消费金融监管趋严：政策法规从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范，持续推动消费金融行业良性发展，更加严格的监管将压缩存量利润，同时可能会限制进一步开拓业务以收获更多的客户。
　　资产质量恢复不及预期：由于消费金融ABS是以消费金融类资产为基础资产，通过产品结构化设计进行信用增级的资产支持证券，在宏观环境波动的背景下，存量消费金融资产的坏账率可能提升，加大拨备核销不良贷款的压力。