核心观点
　　二季度公司实现营收52.2亿元，环比/同比+11.2%/+25.4%；Non-GAAP净利润为18.5亿元，环比/同比-4.0%/+30.8%。放款量方面，二季度新增贷款发放额846.1亿元，环比/同比-4.8%/+16.1%；其中轻资本模式放款额为350.3亿元，环比/同比-20.0%/-11.0%，占比下滑至41.4%。贷款余额约为1400.8亿元，环比/同比-0.1%/+13.4%；其中轻资产业务余额约为715.3亿元，占比51.1%。融资成本方面，上半年发行ABS规模144亿元，继续降低融资成本约10个基点。
　　事件
　　2025年8月15日，奇富科技公布2Q25业绩。2Q25，公司实现营收52.2亿元，环比/同比+11.2%/+25.4%；Non-GAAP净利润为18.5亿元，环比/同比-4.0%/+30.8%。Non-GAAPEPADS为13.6元，Non-GAAPROE为31.5%。
　　简评
　　获客方面，嵌入式金融保持高增速，平均获客成本下降。截至2Q25，公司累计注册用户数2.76亿，同比增长11%；累计授信用户数6020万，同比增长12%；累计借款用户数3680万，同比增长15%，三大用户指标实现两位数增长。具体来看，得益于嵌入式金融渠道新增授信用户同比增长103%，渠道贷款量增长约155%；2Q25新增授信用户同比增长40%至179万人，平均获客成本环比略有下降；新增借款用户约123万，同比增长约60%。
　　放款量方面，受助贷新规影响，轻资产模式收缩。2Q25新增放款额846.1亿元，环比/同比-4.8%/+16.1%，其中，轻资本模式下的放款额环比/同比-20.0%/-11.0%至350.3亿元，占比41.4%。贷款余额约为1400.8亿元，环比/同比-0.1%/+13.4%；其中轻资产业务余额约为715.3亿元，占比51.1%。轻资产模式占比的收缩主因应对助贷新规影响，公司主动调整业务结构，加大表内贷款和重资产模式比重。我们认为，新规影响需时间消化，公司下半年将继续强调资产质量，采取更谨慎的贷款发放策略。
　　风险管理方面，二季度略微收紧风控标准，优化资产分发。2Q25，C-M2比例小幅提升至0.64%（1Q25：0.60%）；首逾率略升至5.1%水平（1Q25：5.0%），我们认为尽管早期风险指标出现略微回升，但公司在审慎放款策略下，有望在年内稳定C-M2比例在0.6-0.7%的水平。另外，90天+逾期率为1.97%（1Q25：2.02%），环比下降5个基点；30天回收率环比小幅降低至87.3%（1Q25：88.1%），资产质量稳定且风险可控。拨备方面继续强调质量和稳健性，2Q25风险承担贷款新增拨备约25亿元（1Q25：22.3亿元），拨备覆盖率维持在662%的历史高位，为潜在风险提供充足安全垫。
　　融资成本方面，上半年发行ABS规模144亿元，继续降低融资成本。截止2Q25，与公司建立长期合作关系的金融机构数量保持在165家（1Q25：163家），较上季度增加2家。得益于稳健资产质量和相对充裕的市场流动性，2Q25公司共发行了78亿元ABS，上半年累计发行规模为144亿元，已接近2024年全年水平。整体资金成本环比降低10个基点，发行成本已降至历史低点，随着ABS在公司负债端资金来源中的占比提升，年内仍有小幅优化空间。
　　股份回购计划更新，截至8月14日，公司已使用约2.77亿美元在公开市场回购约710万股ADS，每股ADS的平均价格为38.9美元。中期派息方面，公司拟每股ADS派息0.76美元，即每股A类普通股派息0.38美元。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，助贷新规落地在即，公司业务进入调整期以适应新规要求，考虑到资金面收紧弱化借款人还款能力、消费信贷需求疲软等因素，公司将会采取更加谨慎的放款策略和风险定价。我们在剔除RMSaaS后的新口径下，预计3Q25公司信贷放款额约为776.6亿元，环比下降8.2%；Non-GAAP净利润为16.9亿元，环比下降8.5%。全年来看，预计2025-2026年公司营业收入分别为195和209亿元，对应同比增速分别为13.6%和7.2%；Non-GAAP净利润分别为70和71亿元，对应同比增速分别为9.2%和1.4%。截至8月14日收盘，公司估值约为49.4亿美元，对应PE估值分别约为5.03倍、4.96倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等多方面进行严格规范。随着个人征信数据入市、互联网技术创新等新领域变化，监管可能会进一步规范平台企业的业务拓展，影响存量利润，因此不排除监管政策趋严的风险。
　　资产质量风险：基础资产风险主要包括宏观政策和经济运行状况对基础资产风险的影响。在经济下行时，借款人可能因偿还能力变弱而未按时、足额履行或者不还本付息。另外，宏观经济环境的波动可能影响消费金融资产的稳定性，导致存量消费金融资产的坏账率提升，增加拨备核销不良贷款的压力。
　　市场竞争加剧：随着消费信贷市场增速放缓，互联网消费金融平台面临更加激烈的市场竞争。银行类消费信贷产品因其较低的利率和较高的市场份额，对互联网平台构成竞争压力。