核心观点
　　扩船驱动收入与EBITDA近翻倍，短期亏损主要受利息资本化转费用化扰动，不改中长期成长逻辑。2026Q1 Cadeler实现收入1.25亿欧元，同比约+91%；EBITDA 0.47亿欧元，同比约+ 99%，EBITDA率37.7%，同比提升约1.6pct。公司净亏损705万欧元，主要由于更多船舶交付后相关借款利息由资本化转入当期费用，带动净财务费用扩大。公司维持2026年收入8.54–9.44亿欧元、EBITDA 4.20–5.10亿欧元指引，全年盈利修复仍取决于新增运力爬坡、项目执行效率提升及下半年利用率恢复。
　　项目执行与订单可见度仍是核心支撑。（1）运营端，2026Q1公司未调整利用率47.6%，同比-7.7pct；调整后利用率77.7%，同比-1.7pct，主要受Wind Ally、Wind Mover转场、Wind Keeper升级及Wind Orca计划内进坞影响。（2）项目端，Hornsea 3推进顺利，Wind Ally和Wind Orca已全面动员，首批单桩基础完成调试，验证公司从风机安装向基础安装拓展的能力。（3）订单方面，公司合同储备约27亿欧元，其中82%对应项目已作出FID，收入兑现确定性较高；Nexra一季度新增多个亚太O&M项目，显示公司正向运维后市场延伸。
　　净利润转亏主要来自财务费用净额扩大。2026Q1公司净亏损704.9万欧元，主要系利息资本化比例下降，更多利息费用进入当期损益。具体看，2026Q1财务收入953.4万欧元，财务费用2,417.2万欧元，财务费用净额1,463.8万欧元，同比+712.8%。
　　欧洲需求改善与高端安装船供给偏紧共振，短期亏损不改成长主线，维持“买入”评级。（1）行业层面，欧洲海风招标和长期CfD机制改善需求可见度，英国AR8提前至2026年7月，法国AO9/AO10计划合计授予约10GW海风容量。（2）供给端，适配新一代大型风机和基础安装的高能力船舶仍偏紧。公司Wind Ace预计2026Q3交付、Wind Apex提前至2027Q2交付；同时，公司已完成约1.75亿欧元私募融资，拟部分支持两艘T-class新造船及一艘防冲刷作业船相关投资，进一步强化中长期运力储备。
　　风险分析
　　行业与政策风险：海上风电项目高度依赖政策支持与审批节奏，若欧洲或北美市场出现补贴退坡、审批延迟或项目取消，可能导致合同执行推迟、利用率下行，从而压制盈利与估值。
　　订单执行与利用率风险。Cadeler盈利高度依赖单船利用率与项目执行节奏。若新船投运后的合同填充不及预期，或受天气、施工复杂度及跨区域动员影响，可能导致利用率阶段性回落，影响单船盈利模型的兑现。
　　资本开支与融资风险。WTIV属于高度资本密集型资产。若融资环境收紧、利率维持高位或资本市场波动加大，可能推高财务成本、延缓自由现金流改善进程，并对ROIC修复节奏形成压力。
　　盈利波动与非经常性因素风险。在扩张期内，公司利润仍可能受到项目确认节奏、一次性费用或补偿收入等非经常性因素影响，短期业绩波动可能加大股价波动性。
　　估值与市场情绪风险。即使基本面持续改善，若宏观利率环境或市场风险偏好发生不利变化，重资产与新能源相关标的的估值中枢仍可能承压。