核心观点
　　背靠阿联酋强劲的宏观经济beta，阿布扎比商业银行（ADCB）营收双位数增长，利润实现30%+高增，业绩趋势十分强劲。量增价优、非息高增、资产质量稳定、成本有效管控，基本面保持全面优异。不良率继续下降，风险抵补能力夯实，信用成本因预防式管理层叠加拨备的一次性计提而环比提升，但仍符合公司信用成本指引。目前市场对ADCB的积极业绩指引预期并不充分。明确的预期差意味着较大的估值提升空间，配置价值突出。
　　事件：
　　4月24日，阿布扎比商业银行（ADCB）披露2026年一季报，1Q26实现营业收入59.34亿AED，同比增长18%，净利润33.61亿AED，同比增长37%。1Q26不良率季度环比下降7bps至1.76%，拨备覆盖率季度环比上升5.4pct至151.8%。
　　简评
　　1、量增价优+非息高增，营收延续双位数增长，基本面趋势强劲。1Q26阿布扎比商业银行实现营收59.34亿AED，同比增长18%，延续双位数强劲增长趋势。具体来看，1Q26公司净利息收入同比增长10%，主要是贷款规模同比增长18%，降息周期内净息差同比小幅下行，但仍保持高位，延续了量价双优趋势。1Q26非息收入同比大幅增长36%，占营收比重由1Q25的32%提升至1Q26的37%，增长趋势十分强劲。其中净手续费收入同比增长14%，主要是财富管理、贸易融资、贷款相关手续费收入增长十分强劲。净投资收益同比高增72%，主要是交易性债券配置增多，同时衍生品收入增长比较强劲。在阿联酋地区蓬勃向上的经济发展形势，ADCB的经营具备持续上行的区域经济宏观大beta支撑，营收增长有望持续强劲。
　　利润实现30%+高增，ROTE创近5年新高。1Q26阿布扎比商业银行实现净利润33.61亿AED，同比高增37%，较2025年继续提速。ROTE同比上升2.6pct至18.1%，处于2020年以来的新高。在强劲的营收表现支撑下，ADCB保持双位数的利润释放有保障。成本端来看，1Q26成本收入比同比下降3.6pct至25.6%，主要得益于更加严格的成本管控和金融科技带来的成本优化。针对当前中东地区的地缘政治冲突和宏观环境变化，公司多提了5.96亿AED的预防式管理层叠加拨备(overlays)。该预防式拨备并非针对实际不良生成，而是针对地缘政治冲突预先计提的拨备，若后续资产质量相对稳定，则该拨备将逐步转回，回补利润。1Q26公司信用成本率（年化）季度环比提高25bps、同比下降8bps至0.41%，仍明显优于60bps的信用成本指引。整体来看，ADCB各项基本面指标均延续此前优异趋势，量增价优+非息高增+资产质量稳定+成本压降，预计ADCB营收、利润均能保持双位数高增。
　　2、ADCB保持非常积极的业绩指引：业绩双位数增长、ROE持续上行的趋势有望延续，目前市场预期差仍然较大，持续高增的业绩趋势将不断提高公司指引的置信度：1）未来五年内，净利润翻一番，达到200亿AED，净利润年均增长率20%；2）分红保持逐年增长，未来五年内分红总额增加到250亿AED，比前五年合计股息总额增长50%；3）信用成本低于60bps；4）ROE超过15%：公司1Q26 ROE为16.3%，已达到指引水平，优异的基本面趋势下，预计公司ROE将能够保持逐步提高态势。5）保持健康充足的资本水平，核心一级资本充足率高于12%。横向比较，这一业绩指引非常积极，未来五年保持年均20%的利润增长和15%以上ROE明显领先阿联酋其他银行。但当前市场对此预期并不充分，市场主流卖方对其未来三年利润增速平均预期为9.8%，与公司指引仍存在较大差距。若当前基本面趋势能够继续保持，则ADCB达成自身业绩指引的置信度将不断提高，明确的预期差意味着显著的估值提升空间。
　　3、存贷两旺，规模延续双位数高增。信贷投放继续向政府项目和金融机构倾斜，CASA存款占比持续提升。资产端来看，1Q26总资产规模同比大幅提高19%，其中贷款规模、净生息资产规模均同比增长18%。信贷投向上看，1Q26对公及金融机构贷款同比增长28.6%，贡献全部信贷增量。贷款主要投向为能源、交运仓储、贸易、通信等对公贷款，以及金融机构类同业贷款，主要聚焦于阿联酋地区重点行业和新兴行业。截至1Q26，政府项目类、金融机构类贷款占比分别为24%、12%。相对高风险的对公房地产贷款占比同比进一步压降至11%。零售贷款占比保持在18%左右，主要以消费贷和信用卡为主，按揭贷款占比在5%左右。债券投资方面，ADCB债券投放上仍以阿联酋政府债和公共事业债为主，53%债券投向AA-以上高评级债券。自集团转型以来，ADCB与阿布扎比强劲的经济增长同频共振，支持国家经济发展的同时，实现自身规模的强劲扩张和业务市占率的提高。负债端，1Q26存款规模同比增长18%，其中CASA存款同比大幅增长24%。单看2026年一季度，CASA存款增量140亿AED，贡献了61%的存款增量，CASA存款占比季度环比提高0.6pct至47.0%。展望未来，目前阿联酋政府财政实力强劲，“2030”愿景下，大基建、政府项目的信贷需求将持续旺盛，ADCB信贷规模增长有望长期保持在双位数高增的水平。
　　降息周期内净息差小幅下行但仍保持同业高位水平，负债端成本优化有力对冲降息周期影响。1Q26 ADCB的