核心观点
　　2025Q4禾赛科技实现营收10.01亿元，同比增长39.0%，实现毛利润4.10亿元，对应毛利率41.0%，实现GAAP净利润1.53亿元，实现Non-GAAP净利润1.81亿元，创历史同期新高。公司已连续三个季度实现GAAP盈利，并连续五个季度实现Non-GAAP盈利。2025年全年，公司实现营收30.28亿元，同比增长45.8%，全年GAAP净利润达4.36亿元，成功实现激光雷达行业首家全年GAAP盈利。公司2025年以超40%的市场份额位列车载主激光雷达市场第一，在人形机器人、无人出租车、无人物流车、自动割草机等主要机器人细分领域均占据市场份额第一。公司上调2026年激光雷达出货量指引至300万至350万台，看好其在ADAS领域的龙头地位及机器人业务的长期增长潜力。
　　简评
　　利润端符合预期，连续三个季度实现GAAP盈利。2025Q4公司实现营收10.01亿元，同比增长39.0%，基本符合预期，其中出货量超预期，但ASP环比有所下降；实现毛利率41.0%，环比保持稳健，符合市场预期；实现GAAP净利润1.53亿元，实现Non-GAAP净利润1.81亿元，对应净利率为18.1%。公司已连续三个季度实现GAAP盈利，并连续五个季度实现Non-GAAP盈利，盈利能力和可持续性得到持续验证。2025年全年，公司实现营收30.28亿元，同比增长45.8%；全年GAAP净利润达4.36亿元，成功实现激光雷达行业首家全年GAAP盈利，接近此前3.5亿至4.5亿元人民币的盈利指引上限。2025年第四季度，公司激光雷达总交付量达63.11万台，同比增长184.2%。其中ADAS激光雷达交付量达55.07万台，同比增长185.0%；用于机器人及其他方向的激光雷达出货量达8.04万台，同比增长178.9%。
　　 ADAS业务巩固市场领导地位，多雷达方案与下沉市场双轮驱动。公司在ADAS领域持续巩固领先地位，2025年以超40%的市场份额位列车载主激光雷达市场第一，并已斩获中国前十所有OEM厂商的定点合作。Q4及近期新增北汽、一汽奔腾等客户，并获得了理想、小米、长安等头部车企的多颗激光雷达车型定点，单车搭载3至6颗雷达，预计于2026-2027年量产，这标志着L3级自动驾驶装配多雷达的拐点已至。同时，公司成功进军10万元以下大众市场，激光雷达正加速成为保障ADAS安全不可或缺的“隐形安全气囊”。公司在全球范围内已累计获得40个汽车品牌、超160款车型的ADAS定点，客户基础雄厚。
　　机器人业务技术外溢效应显现，在手订单充裕。作为公司的第二增长曲线，机器人业务表现亮眼。公司在人形/四足机器人、无人出租车、无人物流车、自动割草机等主要机器人细分领域均占据市场份额第一。尤其是在人形机器人领域，公司JT128激光雷达全面搭载于宇树科技2026年央视春晚的人形机器人，展现了产品的卓越性能与可靠性。在割草机器人领域，公司与追觅、MOVA等客户签署的激光雷达订单累计已超1000万台，在手订单充裕，为未来持续增长提供强劲动力。公司计划在2026年将年产能提升至400万台以上，为满足ADAS及机器人领域的爆发式需求做好充分准备。
　　战略合作深化，技术护城河拓宽。全球业务方面，公司获选为NVIDIADRIVEHyperion 10平台的主激光雷达合作伙伴，并加入NVIDIAHalos AISystems Inspection Lab，共同提升自动驾驶安全标准。同时，与东南亚巨头Grab达成独家分销合作，加速海外渠道拓展。技术上，公司推出自研主控芯片“费米C500”及“光子隔离”专利技术，持续强化产品性能、安全性与成本优势，搭载“费米C500”芯片的焕新版ATX激光雷达（最高支持256线）将于2026年4月实现量产，在手订单规模已超过600万台。截至2025年，公司累计拥有2071项激光雷达专利，根据Yole Group旗下KnowMade的排名，禾赛在全球激光雷达专利领域位列第一，技术护城河深厚。
　　公司上调2026年激光雷达出货量指引至300万至350万台。随着物理AI时代的加速到来，禾赛凭借其领先的激光雷达技术，正从自动驾驶的核心传感器供应商，向更广泛的机器人感知领域的关键赋能者迈进。近期即将发布的旗舰新品有望进一步打开数万亿级的市场空间。我们认为，公司在ADAS领域的龙头地位稳固，机器人业务有望实现指数级增长，看好其长期发展潜力。
　　盈利预测与估值：我们预计2026-2027年禾赛科技营收分别为46.93亿元和64.51亿元，同比增长55%和37%，GAAP净利润分别为6.18亿元和9.79亿元，Non-GAAP净利润分别为7.82亿元和11.73亿元，维持“买入”评级，目标价29.87美元/ADS，对应2026年40倍PE。
　　风险分析
　　（1）宏观风险：国内及全球经济面临下行压力，汽车终端消费需求不及预期；中美关系发展的不确定性，关税壁垒干扰全球产业链、供应链的稳定运行，国际局势影响海外销售风险；美联储降息进程低于预期，拖累港股及中概股市场整体表现。（2）行业风险：L3发展进程低于预期，油电同智发展低于预期；机器人市场发展低于预期；行业竞争日趋激烈，ASP超预期下行，毛利率超预期下行。（3）公司风险：潜在的技术替代风险；公司技术迭代低于预期，新品发布进度低于预期；潜在的供应链风险导致产