核心观点
　　2025年公司经纪佣金收入同比+75%至106亿港元，增长核心来自港股市场反弹、美股交易活跃及新兴市场业务扩张推动的交易量大幅提升；利息收入同比+57%至104亿港元，受益于客户保证金规模持续扩大，叠加融资融券业务利息收入稳步增长；其他营业收入同比大幅+109%至18亿港元，增速领跑各业务线，核心驱动为居民财富管理需求持续释放，带动基金分销、货币兑换服务放量。
　　事件
　　公司发布2025年业绩，2025年全年公司实现总营收228亿港元，同比+68%，实现归母净利润113亿港元，同比+108%；其中单四季度总营收同比+45%至64亿港元，归母净利润同比+80%至34亿港元。
　　简评
　　2025年全年，公司经纪佣金收入同比增长74.9%至106亿港元，增长核心来自港股市场反弹、美股交易活跃及新兴市场扩张共同推动的交易量大幅提升；利息收入同比增长56.6%至104亿港元，主要受益于客户保证金规模持续扩大，叠加融资融券业务利息收入稳步增长；其他营业收入同比大幅增长108.6%至18亿港元，增速领跑各业务线，核心驱动为居民财富管理需求持续释放，带动基金分销、货币兑换服务实现快速放量。
　　单季度表现来看，4Q25公司营收延续高增态势：经纪佣金收入同比增长34.6%至28亿港元，主要由全球市场交易活跃度提升带动；利息收入同比增长50.2%至30亿港元，增长动能来自客户资金规模的持续扩大；其他营业收入（涵盖财富管理、企业服务等业务）同比增长78.7%至6.3亿港元，财富管理与企业服务业务的拓展成效持续兑现。
　　用户规模方面，截至4Q25末，公司入金客户数约336.5万户，同比增长39.6%，环比增长7.5%；当季新增入金客户23.4万户，同比增长9.0%，环比下降8.0%。截至同期，公司经纪账户总数同比增长29.8%至594.8万户，全平台用户总数同比增长16.0%至2920万户
　　2025年用户规模的强劲增长，由全球多个市场共同驱动，其中中国香港与马来西亚市场表现尤为亮眼：公司在中国香港市场的领先地位进一步巩固，在马来西亚市场的份额也实现显著提升。4Q25尽管受香港股市波动影响，本地获客节奏环比有所放缓，但日本、马来西亚市场获客提速明显，其余海外市场在股票与加密资产市场波动的背景下，仍保持了整体增长势头，充分展现了全球化布局的抗周期能力。展望2026年，伴随新市场的持续扩张，公司用户规模有望进一步提升，全年新增入金客户数量有望达到80万户的指引目标。
　　交易量方面，4Q25公司全市场总交易量达3.98万亿港元，同比增长37.8%，环比增长2.0%，在港股市场回调的背景下仍实现了交易量的稳步提升。分市场来看，当季美股交易量达3.04万亿港元，环比增长17.1%，增长核心源于客户对AI产业链相关上市公司的投资需求显著提升；港股交易量为0.82万亿港元，环比下降31.0%，占总交易量的比重约21%，较3Q25的31%回落10个百分点，下滑主要受中国科技股回调引发的市场情绪降温拖累，不过贵金属强势行情带动相关标的交易活跃度提升，部分对冲了科技股回调对整体交投的影响。
　　客户资产方面，4Q25公司净入金规模延续强劲态势；受港股市场波动影响，期末客户资产总额为1.23万亿港元，同比增长65.9%，环比基本持平。值得关注的是，公司披露2026年第一季度（1Q26）净入金规模有望创下历史新高。此外，加密资产赛道方面，4Q25公司相关业务的资产规模、有交易客户数量均实现稳步增长，交易量保持较强韧性，在中国香港、新加坡、美国市场的渗透率持续提升。
　　全球化布局方面，公司2025年取得里程碑式进展。截至2025年末，富途牛牛与moomooApp全球注册用户数达2918万人，同比增长16%；开户客户数达595万人，同比增长30%；有资产客户总数增至337万人，同比增长40%；期末客户总资产达1.23万亿港元，同比涨幅达65%。依托产品本地化适配与本土化品牌建设，马来西亚、日本等海外市场成为公司新增获客的核心增长极；截至2025年末，大中华区以外的海外有资产客户占比已提升至55%，标志着公司全球化运营进入全新阶段，海外市场已成为公司长期增长的核心驱动力。
　　盈利预测：考虑到公司全球化战略的优秀成绩，对公司2026/2027/2028年的归母净利润预测为13,899.6百万港元/14,548.1百万港元/16,286.5百万港元，增速分别为+23.0%/+4.7%/+11.9%。
　　风险分析
　　海外用户拓展不及预期风险。海外市场已成为富途控股用户增长、业绩扩张的核心驱动力，新增入金客户指引亦高度依赖新市场扩张与海外用户转化，若海外用户拓展不及预期，将直接冲击公司长期增长动能。
　　港美股市场景气度下行风险。公司核心营收与盈利高度绑定港美股市场的景气度，经纪佣金、利息收入两大核心支柱分别直接依赖市场交易活跃度与客户资金/两融规模，财富管理、企业服务等新兴业务也与港美股市场行情高度相关，若港美股市场景气度持续下行，将对公司经营业绩形成负面影响。
　　行业竞争加剧风险。全球互联网券商与零售财富管理赛道竞争持续白热化，公司在核心市场与新兴市场均面临多维度的竞