核心观点
　　2025年全年，公司实现营收192.1亿元，同比+11.9%；Non-GAAP净利润63.5亿元，同比-1.0%；全年发放贷款总量3271亿元，同比+1.6%。4Q25公司实现营收40.9亿元，环比/同比-21.5%/-8.7%；Non-GAAP净利润为10.7亿元，环比/同比-29.0%/-45.7%。放款量方面，新增贷款发放额703亿元，环比/同比-15.6%/-21.8%；其中轻资本模式放款额为307.7亿元，环比/同比-11.5%/-35.6%，占比为43.8%。融资成本方面，2025年全年累计发行ABS214亿元，同比+40.8%，整体资金成本降至历史低位。
　　事件
　　2026年3月18日，奇富科技公布4Q25及2025年全年业绩。4Q25，公司实现营收40.9亿元，环比-21.5%/同比-8.7%；Non-GAAP净利润为10.7亿元，环比-29.0%/同比-45.7%。Non-GAAPEPADS为8.23元。2025年全年，公司实现营收192.1亿元，同比+11.9%；Non-GAAP净利润63.5亿元，同比-1.0%；Non-GAAP摊薄EPADS为46.8元，同比+10.4%。
　　简评
　　获客方面，用户规模保持稳健增长，三大核心指标均实现双位数同比增长。截至2025年末，公司累计注册用户数达2.913亿，同比增长11.5%；累计授信用户数6360万，同比增长11.8%；累计借款用户数3890万，同比增长13.0%。
　　放款量方面，行业环境承压下主动收缩规模，业务结构向资本轻型方向动态调整。4Q25新增放款额703亿元，环比/同比-15.6%/-21.8%。其中，轻资本模式的放款额为307.7亿元，同比下降35.6%，占比为43.8%（3Q25:41.7%）。截至2025年末，在贷余额为1260.1亿元，环比-8.8%，同比-8.0%；其中轻资产业务余额595.0亿元，占比约为47.2%。为适应监管政策变化和行业流动性趋紧的环境，公司主动对业务结构与定价策略进行调整。4Q25公司贷款平均定价较上年同期下降140个基点，2026年预计平均定价仍有进一步下调空间，进一步提升优质用户占比。
　　风险管理方面，前瞻性收紧风控策略，风险指标于年末企稳改善，拨备水平保持充足。公司面对宏观环境不确定性、监管变化及行业流动性趋紧的压力，于四季度主动优化信贷审批框架、收紧风控标准，强化多平台借款风险检测能力。受高风险客群流动性承压影响，四季度大盘风险水平阶段性抬升，年末已出现明确改善趋势。4Q25，主要先行指标中，首日逾期率约为6.1%（3Q25：5.5%）；30天回收率约为84.1%（3Q25：85.7%）。90天+逾期率上升至2.71%（3Q25：2.09%），C-M2比率升至0.97%，为2020年新冠疫情以来最高水平。4Q25，风险承担贷款新增拨备约19.2亿元（3Q25：25.8亿元），拨备覆盖率为481%，虽环比下降但仍高于历史平均水平。四季度采取的风控措施已显现显著成效，12月新贷FPD30接近过去2年历史低位；1月C-M2环比下降8.2%，预计2月将回归2025年7-8月水平，整体风险水平将随贷款结构优化持续改善。
　　融资成本方面，ABS发行规模同比高增，整体资金成本降至历史低位，融资渠道持续多元化。截至2025年末，公司合作的金融机构数量稳定在167家。2025年公司ABS发行总量达214亿元，同比增长40.8%，平均发行成本同比下降72个基点；4Q25整体资金成本较Q3再下降20个基点，降至历史低位，延续了近年来融资成本持续优化的趋势。2025年四季度以来，消费金融行业受监管政策影响资金供给持续收缩，叠加行业风险阶段性抬升，我们认为2026年行业整体仍需以风控为首要任务，持续应对监管环境变化，缓解资金流动性压力，公司也将继续拓展多元化融资渠道，维持资金供给稳定与成本竞争力。
　　股份回购与股息派发稳步推进，持续为股东创造丰厚回报。2025年全年，公司累计回购2110万份ADS，总金额约6.77亿美元，占2025年初总流通股的14.8%；全年通过股票回购及现金派息向股东返还约8.8亿美元，占2024年GAAP净利润的98%。同时，公司董事会已批准2025年下半年股息为每股ADS0.78美元，股权登记日为2026年4月22日；此外公司已回购约4.6亿美元可转债本金，剩余约2300万美元可转债本金未偿还。
　　盈利预测与估值：短期来看，消费金融行业监管持续收紧，风险门槛显著提升，尾部客群信贷服务可得性减弱，ICE业务规模及总放款量仍将承压，贷款定价下行也将对公司费率水平与盈利表现形成阶段性影响，公司预计1Q26Non-GAAP净利润在9-9.5亿元之间，同比下降51%-53%。长期来看，监管驱动行业整合加速，行业竞争环境将更趋健康可持续，高定价细分市场玩家加速出清，公司凭借风控能力、技术积累与资金渠道优势，有望持续提升市场份额。因此，我们在剔除RMSaaS后的新口径下，预计1Q26公司信贷放款额约为622亿元，环比下降11.5%；Non-GAAP净利润为9.1亿元，环比下降14.9%。全年来看，预计2026年公司营业收入为153亿元，对应同比增速为-20%；Non-GAAP净利润分别为40亿元，对应同比增速分别为-37%。截至3月17日收盘，公司估值约为21.40亿美元，对应PE估值为3.68倍，维持“买入”评级，给予目标价18.73美元。
　　风险分析
　　监管政策趋严：互联网消费金融平台已经处于“常态化”的严监管环境。监管政策已经从监管评级、贷款对象管理、利率等