核心观点
　　预计公司2026年Q1核心业务（会员+广告）表现稳健，但受非核心业务（内容发行、其他收入）低于预期拖累，利润端出现阶段性亏损，尽管利润短期承压，但公司通过严格控费、优化开机节奏及审查提效，现金流表现仍然健康。短期非核心业务出现季节性波动，但公司核心主业稳固，剧集市占率持续领跑行业，公司“头部自制+去中心化”的内容倒三角模式及专业级影视制作平台“纳豆Pro”的正式商用，将为中长期内容成本优化与商业模式创新打开空间，同时，中剧、海外业务等新增长曲线稳步推进，建议关注公司长期盈利能力修复与估值提升空间。
　　简评
　　预计公司2026年Q1总收入为62亿元，同比-13%，环比-8%，其中会员收入符合预期，广告收入略高于预期，但受非核心业务（内容发行、其他收入）低于预期拖累，收入仍然出现下滑。
　　分业务看：会员收入预计为42亿元，同比-4%，环比+3%，基本符合预期，季度内上线的《追风者》《城中之城》等头部内容带动爱奇艺云合剧集市占率继续保持第一，优质内容供给持续巩固用户粘性，为会员业务基本盘提供坚实支撑；广告收入预计为12.5亿元，同比-6%，环比-7%，略优于前期市场预期，尽管本季无大型营销节点同时头部综艺供给较少，但头部剧集（如《生命树》）展现出极强的招商能力，成为25年以来广告招商表现最好的已播剧集；内容分发收入预计为3.5亿元，同比-44%，环比-55%，主要受季度间天然波动以及Q1部分头部内容采用联合采购模式影响；其他收入预计为4.2亿元，同比-50%，环比-24%，受游戏业务常态化运营等因素综合影响。
　　成本与费用严控，利润端虽现亏损但现金流表现健康。Q1内容成本预计环比下降约2%，Opex环比下降，预计Non-GAAP运营亏损为1.5亿，Non-GAAP净亏损为2.5亿，但公司运营现金流仍然保持相对健康的正向流入，得益于：1）自制项目储备充足，可适当减少开机数量，提升排播灵活性；2）内容审查效率提升。健康的现金流为公司后续内容投入和业务创新提供坚实保障。
　　盈利预测：尽管短期非核心业务出现波动，但核心会员与广告业务保持稳健，AI影视制作平台纳豆Pro正式商用有望实现内容制作降本增效，中剧、海外业务等新布局持续推进，全年现金流状况有望改善。预计公司2026/2027年收入为278亿元/286亿元，Non-Gaap净利润分别为5.9亿元/12.2亿元，给予“买入”评级。
　　风险分析
　　宏观经济下行带来广告业务持续承压；影视行业监管政策持续收紧，内容制作与内容产出受限；资金、演员、监管等因素导致影视剧拍摄延期，内容上线不及预期；内容侧缺失带来的用户付费意愿下降，订阅会员数量和收入下降风险；演员个人问题导致剧集无法上线；长视频同业竞争加剧，短视频平台竞争挤压风险；利润端持续亏损，带来的公司运营压力；创新业务发展不及预期；技术迭代风险；版权成本提升；中美资本市场监管冲突尚未完全明朗，或成为资金入场的持续限制因素等，竞争格局变化，内容表现未达到预期。