本报告导读：
　　AI引领内容制作与体验变革，以IP为核心的策略巩固平台的用户活跃度与市场领先地位。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：我们预计爱奇艺26-28年营业收入为280/289/294亿元，同比+2.5%/+3.3%/+1.7%；经调整净利润为6.0/8.9/9.8亿元。参考可比公司给予26年22x PE，对应目标价1.99美元，维持“增持”评级。
　　25Q4收入同环比双增，经调整利润转正。爱奇艺25Q4实现收入67.9亿元，同比+3%，环比+2%。毛利率20.9%，同比-3.6pct，环比+2.7ct。内容成本41.1亿元，同比+19%。经调整经营利润1.44亿元，经调整经营利润率2.1%，同比-4.0pct。经调整净利润1.1亿元，经调整净利润率1.6%，同比+2.5pct。
　　海外业务释放强劲增长潜力。25Q4会员服务收入为41.1亿元，同比+0.1%，环比-2.5%。根据云合数据，爱奇艺25年在剧集总有效播放市占率稳居第一，其中《唐朝诡事录之长安》内容热度值破万。海外业务全年会员收入同增超30%，25H2同比增速提升至40%。爱奇艺正在通过体验业务构建多元娱乐生态，IP消费品业务从单一IP授权模式转型为“自营+授权”并行模式，首个爱奇艺乐园于扬州营业。
　　AI赋能内容制作与体验变革。25Q4广告收入为13.5亿元，同比5.7%，主要因为部分广告客户受宏观环境影响调整广告投放策略。25Q4内容发行收入、其他业务收入分别为7.9、5.5亿元，同比+93.7%、-18.3%。其他业务的收入下降主要因为部分业务合作模式调整。爱奇艺自主研发AI智能体平台“纳逗Pro”，从脚本评估到最终生成，全面优化制作流程。角色互动智能体“桃豆世界”截至25Q4已有1700多个角色，通过对话、同人内容创作和虚拟社交打造沉浸式情感体验，延展IP长尾价值。
　　风险提示：新政落地不及预期，行业竞争加剧，内容表现未及预期。