我们预计3Q25爱奇艺总收入66亿元，同比-8.7%，环比-0.2%；非GAAP归母净亏损-1.6亿元，对应非GAAP归母净利率-2.4%，或主因3Q25部分业务处于调整期且平台丰富内容供给背景下内容成本投入较大。展望后续，我们建议持续关注8月广电总局视听内容新规“21条”对长视频行业发展的积极影响作用，我们认为或有助于有效缩短长视频平台的内容制作审核周期、提高排播稳定性和资金使用效率、增加内容创作灵活度、提升作品多元化与吸引力和加强与电视台等渠道的协同效应，而爱奇艺作为行业龙头之一有望受益其中。若公司通过更多优质内容的释出以及AI等新技术落地对其降本增效产生正面影响，则较高的经营杠杆有望进一步助力其利润率的修复。维持“买入”评级。
　　3Q25部分头部内容表现较好，会员收入环比有所回暖
　　我们预计3Q25会员服务收入42亿元，同比-3.5%，环比+3.0%，或主因3Q25部分头部内容如《万物生》、《昭雪录》等表现较好。我们预计3Q25在线广告业务收入12.4亿元，同比-7.0%，环比-2.3%，环比有所下降或主因3Q25无重大广告营销节点且处于相对淡季，品牌广告和效果广告收入均环比有所下降。我们预计3Q25内容分发收入6.5亿元，同比-20.0%，环比+49.2%，环比增长主因电视台分销和自制电影票房较好（如《捕风追影》）带动相关收入有所增加。我们预计3Q25内容成本41亿元，占总收入比为61.4%，较3Q24/2Q25的56.2%/57.0%均有所增加，主因3Q25平台丰富内容供给背景下内容成本投入较大。综上我们预计3Q25非GAAP经营利润为-0.3亿元。
　　明确“聚焦头部IP、深耕五大剧场”战略，关注后续剧集释出节奏
　　据爱奇艺行业速递公众号，9月25日2025爱奇艺iJOY秋季悦享会上管理层分享了400多部2025-2026年“长+短”片单，并表示将进一步明确“聚焦头部IP、深耕五大剧场”策略。在“长+短”内容布局和AI技术层面，爱奇艺创始人龚宇表示：1）在长视频领域，公司将持续加大投入，打造更多优质影视作品；2）在微剧领域，经过一年的努力，爱奇艺已初步达成业务目标，微剧已变成一个占有率和增长速度都不可忽视的新增品类；3）关于AI对行业影响，龚宇认为，AI颠覆长视频、短视频的时刻即将来临。管理层表示爱奇艺已积极布局AI应用且成果较为显著：在B端，AI已渗透运营、制作及货币化等核心场景；在C端，平台已推出AI赋能的“桃豆”智能体、“跳看”等产品，持续优化用户娱乐体验；同时，平台还在探索更多AIGC应用场景。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2025/2026/2027年公司非GAAP归母净利润78.9/24.4/12.9%至0.8/7.0/15.5亿元，主因长剧和微短剧方面的多元化内容供给投入或将带来额外内容成本支出。基于可比公司估值法，我们给予爱奇艺0.7x 2025年PS（不变），较可比公司均值6.5x有所折价，主因新规对长视频赛道平台经营效率的改善显现尚需一定时间，且公司剧集排播短期或有一定波动，对应目标价2.74美元（前值：2.73美元）。
　　风险提示：基本面改善节奏不及预期；剧集排播不确定性。