看好核心业务边际改善，微剧、IP消费品、线下乐园、海外业务布局稳步推进，或进一步贡献商业化增量。考虑广电新规带来长期内容创新及效率优化空间，市场投资热情上涨带动估值中枢上移，基于15倍市盈率，上调目标价至2.9美元（原为2.1美元），较现价有26%上涨空间，维持买入。
　　2季度业绩略好于预期：爱奇艺2025年2季度总收入为66亿元（人民币，下同），同比降11%，主要因内容表现平淡。调整后运营利润5900万元，略好于我们此前预期的1400万元，主要因审慎的运营费用管控。
　　业务概览：2季度会员/广告收入相对承压（环比-7%/-4%），主要因内容表现平淡，但暑期内容播放热度及招商亮眼（《朝雪录》/《生万物》站内热度破万，据云合数据，爱奇艺暑期档剧集播放份额第一；《喜单2》招商收入较1季度翻倍），或带动3季度核心业务边际改善，我们预计3季度会员/广告收入环比增3%/5%。基于电影《捕风追影》热映（猫眼专业版预测票房将超10亿元），我们预计3季度内容发行收入环比增26%至5.5亿元。IP业务探索稳步推进，其中自营影视卡牌GMV已超亿元，但考虑部分非核心业务调整，我们预计其他收入3季度环比或下滑。
　　展望：广电新规利好内容多样化创新、缩短内容制作到上线周期、提升排播稳定性以及行业周转效率，预计对财务积极影响将逐渐体现。基于其他业务调整，我们下调2025/26年经调整净利润预期至5.1/13.3亿元。