我们预计2Q25爱奇艺总收入66亿元，同比-11%，环比-8%；非GAAP归母净亏损0.3亿元，对应非GAAP归母净利率-0.4%，主因2Q25业务处于淡季和剧集排播节奏短期扰动。我们预计2Q25非GAAP经营利润为0.3亿元。公司现价对应13.3/8.4/7.1x 2025/2026/2027E非GAAPPE，我们认为公司进一步的估值修复需依赖收入及利润兑现企稳回升趋势，驱动力或来自于：1）头部剧集供给持续改善。1H25云合数据长剧累计有效播放TOP20榜单中爱奇艺有8部剧集上榜，表明公司长剧领先地位稳固，后续更多头部剧集释出或对会员和广告收入增长带来一定催化；2）微短剧业务继续取得进展。近期公司新微剧《成何体统》已有良好市场反馈，若后续具备稳定的爆款微短剧产出能力，有望使其用户数和时长等核心数据逐步修复，带动基本面企稳回升。尽管公司短期收入增长承压，但我们认为公司在长视频赛道的领先地位仍然稳固，并有望通过过往长期行业深耕能力逐步复用至微短剧等新领域，以应对行业激烈的时长竞争。维持“买入”评级。
　　头部内容供给短期平淡，会员收入增长承压
　　我们预计2Q25会员服务收入41亿元，同比-9%，环比-7%，或主因2Q25头部内容供给较平淡，且部分头部剧集释出节奏延后。我们预计2Q25在线广告业务收入12.7亿元，同比-12.8%，环比-4%，环比有所下降或主因效果广告收入有所下降，但部分被重点剧集带动品牌广告环比增长所抵消。
　　1H25公司长剧领先地位稳固，关注后续头部剧集释出与微短剧发展
　　据爱奇艺行业速递公众号，1H25云合数据长剧累计有效播放TOP20榜单中，爱奇艺共有《白月梵星》、《无忧渡》、《北上》、《漂白》等8部剧集上榜，我们认为表明公司在长剧生态中具有较为稳固的行业领先地位。而在公司近期重点发力的微短剧市场上，据东西文娱公众号报道，6月28日爱奇艺微剧《成何体统》上线，打破站内微剧热度记录，峰值达到5,667，并连续5日登顶猫眼短剧热度日榜，且连续3日登顶猫眼短剧有效播放日榜。展望2H25，我们认为长剧生态将是爱奇艺的平台内容主轴，而微短剧业务有望成为平台内容生态增量。建议关注重点头部剧集的释出持续性和微短剧业务的逐步起量，这在我们看来将是公司基本面企稳改善的核心因素，后续重点剧集主要包括覆盖探案悬疑、年轻向和女性向等多类别的《喜剧之王单口季2》、《朝雪录》、《生万物》、《定风波》等。
　　盈利预测与估值
　　我们下调2025/2026/2027年公司非GAAP归母净利润35.5/16.8/17.6%至10.2/16.2/19.1亿元，主因收入承压下利润释放节奏或慢于我们此前预期，以及微短剧等新领域的部分额外投入。考虑到公司持续处于业务调整状态，期间利润率表现存在较大幅度波动，我们将目标估值倍数由PE改为PS，给予爱奇艺0.6x 2025年PS，较可比公司均值6.0x有所折价，主因公司短期排播节奏的不确定性，以及微短剧业务产生正向基本面贡献尚需时间，对应目标价2.42美元（前值：2.71美元，对应2025年12.0倍非GAAPPE）。
　　风险提示：会员收入增长不及预期；剧集排播不确定性。