公司持续聚焦“长+短”内容生态升级，短期微剧投入对利润影响或持续，关注头部精品短剧供给稳定性提升及广告库存释放对用户拉新、留存及商业化的正向促进。我们将估值基准调整至2026年，基于10倍2026年市盈率，维持目标价2.1美元。考虑头部内容表现边际改善，以及文娱订阅抗周期属性，维持买入。
　　维持2季度运营层面盈亏平衡预期：我们预计2025年2季度收入环比降8%，低于目前市场一致预期，主要考虑剧集置换数量减少、部分剧集档期调整以及弱于此前预期的效果广告。但基于成本/费用节约以及汇兑收益，我们基本维持2季度经调整运营层面盈亏平衡预期。
　　展望：我们预计2季度会员收入环比降9%，主要因部分剧集排播档期调整以及播放热度低于预期。基于云合数据，我们估算2季度爱奇艺头部剧集播放份额占比或较1季度下降6个百分点。预计广告收入环比下降4%，其中品牌广告受益于《五哈5》/《亚洲新声》等重点综艺供给增加环比有望增长，效果广告或受618投放较弱影响。7月内容播放表现改善，截至7月22日，《朝雪录》位列长剧播放榜第1（云合），《喜剧之王单口季2》/《新说唱2025》在独播网综中均热度领先，考虑后续内容储备及暑期旺季，预计3季度收入将环比恢复增长。微剧布局稳步推进，下半年或更聚焦精品内容上新的稳定性，预计短期对利润影响持续，我们下调2025/26年经调整净利润至7.7亿/14.3亿元人民币。