核心观点
　　2026Q1滴滴出行实现营收587.43亿元，同比增长10.3%，经调整净亏损为1.00亿元，对应利润率为-0.17%。本季度中国出行GTV同比增长9.9%至857.69亿元，AOV同比增长约0.9%，订单量同比增长8.9%至35.47亿单，经调整EBITA同比增长26.9%至39.67亿元，对应EBITAMargin（of GTV）为4.6%。国际业务方面，预计2026年为公司国际业务投入大年，其中出行业务继续保持盈利，金融业务实现年度层面盈利，外卖业务亏损放大，但单季度亏损不多于2025年四季度，预计2027年公司国际业务有望显著减亏。其他业务方面，随着公司自动驾驶业务发展进入新阶段，预计2026全年公司新业务亏损将有所加码，新增投入在于新开城前期运营支持以及下一阶段的算力部署。
　　事件
　　2026年第一季度，滴滴出行实现营收587.43亿元，同比增长10.3%，经调整亏损1.00亿元，对应净利率为-0.17%，去年同期为28.94亿元，对应净利率5.43%。
　　简评
　　国内主业表现强劲。2026Q1滴滴出行实现营收587.43亿元，同比增长10.3%，其中中国出行业务实现收入522.00亿元，同比增长8.7%，收入占比88.9%。一季度中国出行GTV同比增长9.9%至857.69亿元，订单量同比增长8.9%至35.47亿单，AOV同比增长0.9%至24.18元，延续正增长趋势；平台销售额（Platfor mSales）同比增长22.2%达到195.87亿元，占GTV的比例提升至22.8%，经营效率继续改善。利润端，一季度中国出行业务实现经调整EBITA 39.67亿元，同比增长26.9%，经调整EBITAMargin（of GTV）为4.6%，较2025年同期的4.0%进一步提升，并且显著高于全年4.2%的年度指引。
　　国际生态投入延续，新业务加码布局远期增长。2026Q1国际业务实现营收44.51亿元人民币，同比增长41.4%，GTV同比增长59.5%至375.75亿元人民币；订单量同比增长26.9%至12.55亿单，AOV同比增长约25.7%至29.94元人民币。一季度国际业务实现Platform Sales 29.30亿元人民币，同比增长17.0%，占GTV比例为7.80%。利润端，2026Q1国际业务经调整EBITA为-28.85亿元，对应EBITAMargin（of GTV）为-7.68%，2025年同期为-0.75%，亏损同比扩大，主要受外卖业务投入增加影响。本季度滴滴国际出行业务仍保持盈利，并继续作为国际生态的核心锚点，但随着外卖及其他本地生活服务在重点国际市场扩张，预计2026年为国际业务投入大年，后续减亏节奏取决于外卖业务新市场拓展效率、补贴强度、AOV改善及生态协同变现。其他业务方面，2026Q1滴滴其他业务收入20.92亿元，同比持平，实现经调整EBITA -9.05亿元，对应EBITAMargin（对收入）为-43.3%，亏损率同比扩大约18.0pct，主要由于部分业务投入增加。公司继续加大自动驾驶技术投入，并推动其在中国及国际市场落地，2026年新业务仍处于投入加码阶段。
　　盈利预测与估值：我们预计滴滴出行2026-2027年营业收入分别为2490.05亿元和2747.41亿元，同比增长9.84%和10.34%，经调整净利润分别为6.36亿元和78.07亿元。维持“买入”评级，按照2027年20XPE，对应目标价5.08美元/ADS。
　　风险提示：国际外卖业务亏损超预期，国际业务减亏低预期；Robotaxi业务发展低预期，车型迭代进度低预期，BOM成本下降低预期，车队放量节奏低预期；国内政策监管风险；回港上市进度低预期；国内宏观经济和消费复苏低预期，国内单量增长低预期，AOV超预期下行；国际出行业务单量增长低预期，AOV超预期下行；海外政策监管风险；行业竞争加剧；美联储降息进程低预期，拖累中概股整体表现；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；其他汇兑损益影响；其他影响港股中概互联网整体表现的海外风险因素。