核心观点
　　摩根大通2Q26营收、利润均显著超预期，ROTCE维持在23%的历史高位，基本面全方位优异。量增价稳下，全年净利息收入指引上调25亿美元，同比增速达10%。得益于AI资本开支旺盛和资本市场繁荣，投行、金市、财富管理等业务均实现双位数高增，投行业务收入创近五年新高。美国居民收入水平改善，信用卡资产质量持续优化，核销率指引下调至3.2%。展望未来，摩根大通作为全球银行业标杆，具备最精准匹配美国消费驱动型增长模式的信用卡业务和深度契合美国资本市场的投行资管金市业务，能够全方位受益于本轮AI产业链发展和财富增长大周期，继续保持其断层领先的盈利能力和跨越周期的ROTCE水平，估值仍有向上空间。
　　事件
　　7月14日，摩根大通披露2026年二季度业绩，2Q26实现营业收入573.5亿美元，同比增长27.7%（1Q26：10%），归母净利润211.55亿美元，同比增长41.2%（1Q26：12.6%），均超预期。
　　简评
　　1、2Q26营收大超预期，净利息收入保持10%左右稳定增长，非息收入在投行、金融市场、财富管理等业务驱动下20%以上高增。摩根大通2Q26实现营业收入573.5亿美元，同比大幅增长27.7%。其中包含Visa股权收入46亿美元和部分其他股权投资10亿美元两项一次性收入。剔除一次性收入后，2Q26营业收入为517.5亿美元，同比增长15.2%，仍超出市场预期（513.9亿美元）。具体来看，净利息收入同比增长10%，主要得益于大个位数的存贷款规模增长（贷款同比增长9%），对冲了息差小幅下降的影响（息差同比下降3bps至2.4%）。剔除一次性收入后非息收入仍实现20%的高增，投行、金市、财富管理等核心业务收入分别同比增长30%、21%、16%。投行业务的强劲表现主要受益于极其旺盛的AI资本开支需求，IPO规模、债券融资业务量持续增长。财富管理收入则继续受益于优异股市表现下AUM持续稳定的增长。
　　利润超预期，ROTCE保持23%的高位。2Q26摩根大通净利润211.6亿美元，同比增长41.2%。剔除一次性收入影响后净利润169亿美元，同比增长12.8%，仍超预期。成本端管控有力，2Q26成本收入比继续下降6.2pct至48%，资产质量维持稳定，信用成本率季度环比持平，信用卡净核销率逐步下降。2Q26 ROTCE（剔除一次性收入影响）为23%，同比上升2pct，保持历史高位。
　　2、公司上调2026年全年净利息收入指引。叠加全面高增的非息收入表现和稳定优异的资产质量表现，摩根大通2026年营收、利润有望实现双位数高增，ROTCE继续维持20%以上的高位水平。（1）美联储利率稳定+信贷增长较好，摩根大通重新上调全年净利息收入指引至1055亿美元，较1Q26指引上调25亿美元。一方面，目前市场普遍预计2026年美联储利率保持3.75%不变，利率环境继续保持在3%-4%的合意区间，有利于银行业净利息收入表现。展望未来，在当前地缘政治冲突、AI产业链发展等多种因素影响下，通胀指标和经济形势复杂多变，美联储利率路径的不确定性加大，但这也导致短期内美联储出现大幅加降息的可能性都较小。只要利率环境缓慢逐步变化，对银行业净利息收入的影响都相对可控。另一方面，美国零售韧性较强，信用卡贷款保持稳定高增，零售存款规模贡献稳定。此外，2026年以来美国工商业贷款需求确有复苏，叠加AI产业链融资下旺盛的私募信贷需求增长，摩根大通贷款投放增速也有所提高。量增价稳下，摩根大通净利息收入增速上调至10%左右。（2）营业成本指引良性上升：2026年营业成本预期上调25亿美元至1075亿美元。营业成本的增长主要由于2026年以来业务量旺盛增长和投行等业务活跃度超出预期。超预期的业务量增长带来了更高的营销和经纪费用，同时也带动前台部门员工薪酬的增多。但在强劲的营收增长趋势下，成本收入比仍保持下降趋势。（3）在AI驱动资本投资需求旺盛、美国财政刺激和优异的资本市场表现下，美国银行业处于经营顺风期，而摩根大通作为美国商业银行龙头标杆，投行金市、财富管理等业务的市占率水平稳居前列。各项业务非息收入均创新高，有力的支撑了ROTCE的稳定高位。（4）管理层认为美国经济具备韧性。CEO杰米·戴蒙表示：“美国经济表现出了显著的弹性，商业投资和人员招聘更加强劲”，尽管目前“地缘政治紧张局势和战争、粘性通货膨胀、巨额全球财政赤字和资产价格上涨”等潜在风险很难预测最终演变方向，但摩根大通凭借牢固的客户基础和严格的风险监控，预计能够实现17%以上的平均ROTCE水平超越周期。
　　3、传统商业银行板块（CCB）：美国消费韧性强，信用卡、车贷增长均延续较好趋势，摩根大通零售市占率将进一步提升。公司零售及社区银行部门2Q26营收同比增长8%，主要得益于信用卡贷款增长保持大个位数增长趋势，需求韧性强。其中净利息收入同比增长5%，非息收入同比增长16%，财富管理、存贷款相关的手续费收入均实现较好增长。具体条线来看，存款及财富管理业务收入同比增长5%，占CCB部门一半以上营收。存款规模保持3%稳定增长，符合预期。低成本零售存款占比提高有助于对冲利率下降的影响，Deposit margin