核心观点
　　Meta近期将Spark 1.1通过Meta Model API向美国开发者开放测试，该模型定位面向agentic任务的多模态推理模型；同时推出首款AI图像模型Muse Image，有望与广告生产工具协同，助力业务增长。此外还披露下一代闭源模型“Watermelon”和首款AI视频模型Muse Video的计划。
　　云服务有望成为新的增长曲线：扩建数据中心、锁定新兴云厂产能、提高资本开支，通过实际行动回应AI算力过剩的担忧。
　　AI构筑增长发动机，广告支撑投入现金流：主业由AI驱动广告量价提升，Threads和WhatsApp带来增量库存。基于全球社交用户体量、品牌声量和技术积累等核心优势，智能眼镜和AR/VR眼镜有望成为Meta布局端侧AI的入口。
　　展望未来，我们认为近期应重点关注以下事项：1）2026年7月底发布第二季度财报，预计将更新下半年甚至明年的AICapEx指引；2）AI图像模型Muse Image正式上线后的用户的采用率以及与广告业务的协同；3）代号“Watermelon”的下一代大模型和AI视频模型Muse Video发布。
　　我们预计2026-2028年公司实现GAAP净利润864.59/ 921.70/1,045.45亿美元，同比增长43.01%/6.61%/13.43%，2026年7月15日收盘价对应PE为19.79/18.56/16.37x。
　　据彭博2026年7月报道Meta计划利用多余AI算力开展云服务业务。自该报道以来，市场对Meta的关注重心发生变化。2026年1月扎克伯格宣布成立“Meta Compute”新部门，统管AI数据中心建设。此前，市场对Meta的关注重心放在了AI方向的资本开支上，其次是关注广告和智能硬件等核心业务的边际变化。在今年7月之后，市场不再只关心Meta要怎么分配资本开支，而是更关心Meta是否还会押注前沿模型训练，以及Meta或其他云厂商在下半年是否继续扩大资本开支规模。因此，这篇报告第一部分主要是梳理Meta的资本开支用途、目前数据中心建设规划等情况，尝试回答公司是否还会继续投资前沿模型的问题。
　　近期Meta在大模型领域动作不断，文本、图像、视频共同推进。Meta在7月升级闭源大模型，推出MuseSpark 1.1。升级版本定位为面向agentic任务的多模态推理模型，重点提升工具使用、电脑操作、编码和多模态理解能力。Muse首款AI图像模型Muse Image未来将逐步接入Meta旗下各类社媒平台和广告创意平台，助力广告业务增长。同时公布还有首款AI视频模型Muse Video，目前也在研发中。因此，第二部分主要梳理Meta的AI组织调整、从开源走向闭源的战略转型，以及Muse大模型家族的竞争力。
　　Meta现在作为美国的第二梯队的大模型公司，模型研发的进展正在深刻影响其基础业务。我们认为AI是公司核心基础业务的发动机，助力Meta的Family of Apps（应用家族）和现实实验室（Reality Labs）提升产品体验、增强商业化能力。应用家族及其广告业务是目前最重要且最稳定的现金流来源，是AI和Reality Labs持续投入的重要现金来源。尽管Reality Labs仍在亏损中，但是公司并没有放弃并进行战略性转型。Meta凭借覆盖全球的社交用户体量、长期的硬件研发和品牌声量、大模型研发等优势，智能眼镜和AR/VR眼镜至少在未来的端侧AI入口上会占有一席之地。
　　投资建议：
　　Meta近期将Spark 1.1通过Meta Model API向美国开发者开放测试，该模型定位面向agentic任务的多模态推理模型；同时推出首款AI图像模型Muse Image，有望与广告生产工具协同，助力业务增长。此外还披露下一代闭源模型“Watermelon”和首款AI视频模型Muse Video的计划。
　　云服务有望成为新的增长曲线：扩建数据中心、锁定新兴云厂产能、提高资本开支，通过实际行动回应AI算力过剩的担忧。
　　AI构筑增长发动机，广告支撑投入现金流：主业由AI驱动广告量价提升，Threads和WhatsApp带来增量库存。基于全球社交用户体量、品牌声量和技术积累等核心优势，智能眼镜和AR/VR眼镜有望成为Meta布局端侧AI的入口。
　　展望未来，我们认为近期应重点关注以下事项：1）2026年7月底发布第二季度财报，预计将更新下半年甚至明年的AICapEx指引；2）AI图像模型Muse Image正式上线后的用户的采用率以及与广告业务的协同；3）代号“Watermelon”的下一代大模型和AI视频模型Muse Video发布。
　　我们预计2026-2028年公司实现GAAP净利润864.59/921.70/1,045.45亿美元，同比增长43.01%/6.61%/13.43%，2026年7月15日收盘价对应PE为19.79/18.56/16.37x。
　　风险分析
　　AI驱动广告业务量价提升不及预期的风险：在测算中，我们预计AI未来将继续推动广告业务量价提升，推动收入增长，成为公司AICapEx和现实实验室的现金流来源。按我们的中性假设，预计2026-2028年公司收入同比增速分别为27.78%/20.68%/16.09%，则GAAP净利润为864.59/921.70/1,045.45亿美元，同比增长43.01%/6.61%/13.43%。假设在悲观预期下，AI驱动力不及预期，预计2026-2028年公司收入同比增速下