核心观点
　　FY26Q4（26年3-5月）公司营收同比+23%、超出公司指引上限（增长15%-18%），主要系教育和东方甄选业务同步发力，FY26Q4出国考培&出国咨询、国内考试、教育新业务同比+3.6%、+29.1%、+24.8%。FY26Q4公司Non-GAAP经营利润率为7.2%/+0.6pct，对应教育业务利润率同比约持平，主要系FY26Q4出国业务重组发生一次性费用，若剔除该影响下预估核心教育利润率扩张。
　　展望FY27，①FY27营收增速指引为增长14%至18%，整体指引乐观积极，预计FY27Q1受益暑期招生旺季、递延收入高增支撑，营收增速有望高于全年中枢，截至2026年5月底，公司递延收入22.43亿美元/+14.7%，增速较之前4个季度的双位数左右增长明显提速；②利润端，海外业务组织整合完成、K12依托校区利用率上行、文旅板块全年预计减亏，叠加集团持续控费、AI降本，27财年利润率将继续扩张。
　　事件
　　公司发布FY26全年业绩（对应25年6月-26年5月）：FY26总营收56.61亿美元/+15.5%；归母净利润4.75亿美元/+27.8%；经营利润6.43亿美元/+50.2%；Non-GAAP经营利润7.38亿美元/+33.1%，Non-GAAP净利润5.71亿美元/+10.5%。
　　公司发布FY26Q4业绩（对应26年3月-26年5月）：FY26Q4营收15.30亿美元/+23.0%；归母净利润0.62亿美元/+775.8%；经营利润0.86亿美元，去年同期亏损0.09亿美元；Non-GAAP经营利润1.10亿美元/+34.7%；Non-GAAP净利润0.88亿美元/-10.5%。
　　简评
　　FY26Q4营收增长超指引上限，全板块协同发力。FY26Q4营收15.30亿美元/+23.0%，显著高于公司15%-18%增长的指引上限，增长动能全面修复，全年营收增速15.5%也超出13%-14%的营收指引，具体拆分来看：
　　1）传统教育业务：FY26Q4出国考培、出国咨询美元收入合计同比+3.6%，成人及大学生业务同比+29.1%；
　　 2）教育新业务：FY26Q4新教育业务整体同比+24.8%，非学科培训已铺开至约60城（top10城市贡献约60%），智能学习系统及设备业务落地约60城（top10城市贡献超50%）。非学科辅导吸引107.2万名学生报名/增速为16.8%；智能学习设备活跃付费用户32.6万人/+27.8%。
　　3）东方甄选：根据东方甄选的FY26盈喜公告，FY26营收56-58亿元人民币（同比增长27.3%至31.8%），净溢利5.2-5.5亿元人民币（同比增长8567%至9067%），较FY25的44亿元/600万元实现大幅增长。
　　4）文旅业务：学生研学/游学项目覆盖约55城，成人文旅覆盖约30省并拓展康养旅游（轻资产、合作45+康养机构）；FY26文旅预估仍亏损。
　　 5）公司试点“新东方之家”家庭生态（教育+甄选+文旅一站式小程序/APP），已覆盖69城、注册家庭超95万，作为差异化获客与交叉销售抓手；并以AI赋能教学与降本。
　　FY26Q4出国业务一次性费用扰动，剔除该影响下教育业务和甄选业务利润率良好。FY26Q4 Non-GAAP经营利润率约7.2%/+0.6pct，对应教育业务利润率同比约持平，主要系FY26Q4出国业务重组发生一次性费用约1,000-1,500万美元，若剔除该影响下预估核心教育利润率扩张。其中公司降本增效一期（FY26）合计节约约1亿美元，二期将通过管理架构重组（出国考培与咨询合并）+AI提效进一步降本，营销费用率亦有下行空间。
　　校区扩张节奏审慎，利用率持续提升。根据公司业绩会，FY26全年校区面积扩容13%；FY27计划新增校区面积10%-15%，新店优先布局去年营收利润双优的城市。学员留存率提升带动现有校区利用率上行，叠加OMO线上业务发力，无需大规模新增线下门店。整体营收增速将高于校区扩张速度，持续推高校区平均利用率。
　　FY27全年营收指引乐观，FY26Q4递延收入增速提速。展望后续，1）营收端：公司指引FY27集团总营收同比增速14%-18%，整体指引乐观积极。公司预计FY27Q1受益暑期招生旺季、递延收入高增支撑，营收增速有望高于全年中枢。其中截至2026年5月底，公司递延收入为22.43亿美元/+14.7%，增速较之前4个季度的双位数左右增长明显提速，后续增长有望保障；2）利润端，海外业务组织整合完成、K12依托校区利用率上行、文旅板块全年预计减亏，叠加集团持续控费、AI降本，27财年利润率将继续扩张。3）网点扩张与资本开支：公司规划2027财年新增校区面积10%-15%，资本开支区间2.5-3亿美元，主要用于校区扩容、智能学习硬件等项目。
　　盈利预测：预计FY2027-FY2029营收分别为66.9、75.8、84.8亿美元，同比+18.1%、+13.3%、+11.9%；Non-GAAP净利润分别为7.03、8.00、8.96亿美元，同比+23.0%、+13.9%、+11.9%，对应PE分别为13.3、11.6、10.4倍，维持“买入”评级。
　　注：财年截止到5月底。
　　风险提示：
　　1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守现有教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对公司经营产生影响。
　　2）新业务拓展不达预期的风险：公司正在拓展非学科类培训业务以及东方甄选直播电商业务，且新业务处于快速放量阶段，其中新拓展业务营收