核心观点
　　FY25Q2（2024/09/01-2024/11/30）公司营收10.39亿美元/+19.4%，教育主业（不含甄选）营收8.94亿美元/+31.3%（此前指引为同比+25%至28%）。其中：FY25Q2出国考培、出国咨询、国内考试业务美元收入分别同比+21.1%、+31%、+34.9%，教育新业务同比+42.6%。FY25Q2公司不含东方甄选业务的Non-GAAP经营利润率为3.2%/+0.12pct。截止11月底，教学点达1140个，环比增约5%。
　　后续展望：①维持FY25全年学习网点开拓目标为20%-25%；②预计FY25Q3非甄选业务营收同比增速18%至21%，系高端出国考培、部分一对一以及文旅业务增速影响，文旅等业务对于整体利润率或有拖累；③预计全年维度教育业务营收增速可在25%+、教育业务利润率有望稳健向上。
　　事件
　　公司发布25财年二季度业绩：FY25Q2营收10.39亿美元/+19.4%；归母净利润0.32亿美元/+6.2%；经营利润为0.19亿美元/-9.8%；Non-GAAP净利润0.36亿美元/-29.1%；Non-GAAP经营利润为0.28亿美元/-45.8%。
　　简评
　　FY25Q2营收稳健增长，教育业务利润率继续提升。FY25Q2公司营收10.39亿美元/+19.4%，其中教育主业（不含甄选）营收8.94亿美元/+31.3%（此前指引为同比+25%至28%），教育业务仍保持较快增长。其中：
　　1）传统教育业务：FY25Q2出国考培、出国咨询、国内考试业务美元收入分别同比+21.1%、+31%、+34.9%，其中留学和咨询增速较快主要系低基数，大学生业务增速得益于市占率提升。
　　2）教育新业务：FY25Q2营收同比+42.6%、营收占比约25%，其中教育新业务中非学科和智能硬件业务同比维持40%+高增态势，非学科培训季度招生99.4万人次/+26.5%，智能学习系统及设备FY2025Q2活跃付费用户26.1万/+44.2%。
　　3）电商直播东方甄选业务：FY25Q2电商业务同比下滑23%，系东方甄选完成“与辉同行”的剥离。
　　4）利润率：FY25Q2公司不含东方甄选业务的经营利润率、Non-GAAP经营利润率为2.8%/+1pct、3.2%/+0.12pct。
　　5）教学网点稳健扩张：截至11月30日教学点达1140个，环比增约5%，符合此前2025财年扩张节奏20-25%的预期。后续展望，FY25Q3教育业务营收增速指引环比继续放缓，主要系出国等业务需求放缓影响。①公司预计FY25Q3非甄选业务营收美元/人民币同比增速分别为18%至21%/20%至23%，增速环比继续放缓，预计主要系高端出国考培、部分一对一以及文旅业务增速影响，叠加公司基数增长以及汇率因素。②利润端，基于公司持续调整出国留学相关备考课程，核心教育业务运营利润率或将产生影响，叠加文旅持续投入，预计Q3运营利润率将有所下降。③维持FY25全年网点和学习中心扩张目标为20%-25%；④预计伴随新业务开展以及利用率提升，预计全年维度教育业务营收增速可在25%+、教育业务利润率有望稳健向上。
　　盈利预测：基于高端业务有所影响，下调盈利预测，预计FY2025-FY2027营收分别为48.8、57.9、67.2亿美元（前值50.0、60.0、69.2亿美元），同比+13.0%、+18.8%、+16.0%；Non-GAAP净利润分别为4.88、6.36、7.71亿美元（前值5.28、6.84、8.30亿美元），同增28.2%、30.2%、21.2%，对应PE分别为15、12、10倍，维持“买入”评级。预计公司FY25-FY27的OPMargin分别为9.9%、11.2%、12.0%，Non GAAP口径下的OPMargin分别为10.5%、11.9%、12.6%。
　　注：财年截止到5月底。
　　风险提示：
　　1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守现有教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对公司经营产生影响。
　　2）新业务拓展不达预期的风险：公司正在拓展非学科类培训业务以及东方甄选直播电商业务，且新业务处于快速放量阶段，其中新拓展业务营收占比接近50%，若后续新业务拓展不达预期，或影响公司整体业绩。
　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。