新东方公布1QFY25业绩：总收入14.35亿美元，同比增长30.5%，增速基本符合彭博一致预期（31%）；调整后经营利润3.00亿美元，对应利润率20.9%，基本符合彭博一致预期（20.6%）；调整后归母净利润2.65亿美元，同比+39.8%。教育业务（含文旅，下同）2QFY25美元收入同比增速指引为25-28%，低于市场预期（约30%），主因部分高端产品受宏观影响需求减弱。FY25公司对于产能扩张较为谨慎，将更加注重收入增长和利润的平衡，我们维持全年教育业务利润率提升的预期。维持“买入”评级。
　　教育业务暑期旺季兑现利润率提升
　　1Q教育业务实现收入12.78亿美元，同比增长33.5%，增速接近指引上限（31-34%）。留学考培/留学咨询/大学生和成人/教育属性新业务美元收入同比增速分别为18.8%/20.7%/30.4%/49.8%，其中教育属性新业务中核心的非学科和智能硬件业务同比维持50%以上的高增速，反映市场需求仍然相对刚性。暑期为教育和文旅旺季，剔除电商业务后的OPM为23.7%（yoy+3.7pct），Non-GAAPOPM为24.4%（yoy+2.2pct），利润率提升幅度基本符合市场预期（约2pct）。
　　网点扩张指引较为谨慎，平衡增长与利润
　　公司指引2Q教育业务美元收入同比增长25-28%，环比降速主要是考虑到部分高端产品需求受到宏观影响而有所减弱，同时公司将适当控制产能扩张速度来更好地平衡收入增长和利润率的长期稳定提升，公司指引FY25全年教学点数同比扩张20-25%（FY24为37%），据我们统计，截至10月中旬教学点数较FY24年底扩张了约12%，我们认为增速符合指引。文旅业务2Q淡季收入较少而成本相对刚性，预计略微拖累教育业务整体利润率。综上，我们预计2QFY25教育业务Non-GAAPOPM同比微降1pct至2.0%，预计FY25全年教育业务Non-GAAPOPM同比略微提升约1pct至12%。
　　维持“买入”评级
　　我们预计FY25/26/27总收入49.73/60.14/69.38亿美元，其中教育业务收入44.31/54.00/62.94亿美元，教育业务经调整净利润5.15/6.40/7.82亿美元。我们认为当前时点非学科培训市场需求依然旺盛，公司作为行业龙头长期成长的稳健性依然突出，基于教育业务25x FY25EPE（可比公司彭博一致预期均值24.53x），目标价为78.77美元（前值：100.95美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：对素养教育和高中学科培训的监管力度加强，市场渗透率增长缓慢，新业务核心壁垒及人才梯队需较长时间摸索及积累，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失。