2QFY24前瞻：需求复苏及网点扩张驱动收入利润增长；文旅加速全国布局
　　Q2为新东方教育业务淡季，但教培需求同比复苏趋势不变、教学点延续稳步扩张，我们预计新东方Q2总收入约为8.10亿美元，美元/人民币口径下分别同比增长26.9%/28.4%；预计non-GAAP经营利润约3,700万美元，对应non-GAAPOPM约为4.6%，同比提升约2pct。此外，公司在全国多城市加快推进文旅业务布局，有望逐步打造新增长点。我们维持新东方FY24-26 non-GAAP归母净利润预测，为4.55/6.02/7.50亿美元，基于SOTP估值的目标价为98.58美元（前值：110.92美元），维持“买入”评级。
　　教学点数量稳步拓展，经营杠杆持续改善
　　根据我们粗略统计，Q2公司学习中心数量环比增加近50个，增幅与Q1基本相同（45个），符合公司全年教学网络容量同比扩张15%-20%的目标，我们认为这反映了出国留学、非学科培训等教育业务需求的持续旺盛。我们认为随着学习中心利用率和教师人效的提升，公司整体non-GAAP经营利润率（OPM）长期来看有望逐步上行，但考虑到教育业务季节性特征以及东方甄选去年同期利润的高基数影响，我们预计Q2公司整体non-GAAPOPM同比小幅提升2个百分点至4.6%，预计non-GAAP经营利润为约3,700万美元。
　　新东方文旅全国启航，有望打造增长新曲线
　　根据新东方文旅公众号，截至12月新东方已成立22个文旅分公司，共打造了70余条原创国内旅游线路，此外国际文旅路线亦在筹备中。公司已与全国多个城市相关政府部门达成战略合作，有望深化文旅产业上下游协同，并进一步扩大新东方品牌影响力。我们认为公司深厚的教育资源和人才积累、良好的品牌口碑、线上线下广泛的渠道布局等优势有望赋能文旅业务较快成长。
　　目标价98.58美元，维持“买入”评级
　　我们维持新东方FY24-26 non-GAAP归母净利润预测，为4.55/6.02/7.50亿美元。我们以FY25E（2024E）为估值基准，考虑到公司业务规模及成长性、盈利能力均为行业领先，给予教育业务一定溢价（3.50x PS，可比均值为2.73x）；对于东方甄选，我们按Wind可比一致预测PE均值（电商自营31.98x，电商-抽佣14.96x，大学业务21.77x）估值。我们基于SOTP估值的目标价为98.58美元（前值：110.92美元），维持“买入”评级。
　　风险提示：对素养教育和高中学科培训的监管力度加强，市场渗透率增长缓慢，新业务核心壁垒及人才梯队需较长时间摸索及积累，竞争加剧，优质师资和核心管理人才流失。