新东方公告23财年1Q营收7.45亿美元（同比下降43%），non-GAAP归母净利润8,371万美元（同比下降25%）,环比扭亏为盈。收入符合我们预期，归母净利超出我们预期。我们认为利润的增长主要源于公司的留学及大学生考培业务保持稳定增长，非学科辅导业务招生喜人，叠加新东方在线（01797.HK-买入）旗下东方甄选电商直播业务火爆。
　　OMO助力留学及成教稳健发展。新东方的大学生考培、出国留学考培以及留学咨询业务在23财年1Q的收入同比分别增涨2%、2%和21%（FY22：30%、6%、16%）。考试培训业务增速放缓主要源于疫情管控下，进校地推受阻，教学主要通过OMO形式传递。但我们认为在大学生就业难，学历提升需求上升的大环境下，大学生及留学考培业务景气度依旧，留学咨询业务增速已超22财年全年收入增长。2022年考研人数457万人，同比增长21%，录取率同比下降4个百分点至24.2%，我们认为考研难度提升所带来的考培需求上涨有望持续为新东方提供招生红利。因此，我们维持23财年出国留学及成人考培业务收入9.37亿美元预测不变，同比增速将达19%。
　　新拓业务初见成效。新东方转型非学科辅导业务及智能化学习系统，23财年1Q已在约60个城市完成布局，非学科辅导业务招生及智能化学习系统活跃用户数分别达到29.7万人和13.1万人。新业务收入占比在一季度已达到16%。我们认为由于中高考竞争依旧激烈，对于K12阶段学生的综合能力培训需求仍在，因此K12素质教育产品或自学智能设备已逐渐取代传统学科类培训产品，成为家长及学生参培新宠。预计在新东方出色品牌和口碑的引领下，新业务有望在23财年持续提升。
　　直播电商业务表现亮眼。新东方在线及其他业务占新东方23财年1Q收入的20%，假设新东方在线收入占母公司收入的18%，对应收入规模为1.34亿美元（人民币9.72亿元）。而得益于新东方在线旗下东方甄选直播间的火爆，23财年1Q的GMV突破3.03亿美元（人民币22亿元），假设自营产品占比13%，非自营产品抽佣比例25%，则东方甄选1Q收入达到1.06亿美元（人民币7.65亿元）。由于新东方持股55.68%新东方在线，因此在23财年1Q业绩中产生少数股东权益1,858万美元。假设上述少数股东权益均由44.32%的新东方在线权益所贡献，则新东方在线在23财年1Q产生利润达到4,192万美元（人民币3.04亿元），利润率达到29.5%，超出我们此前预期。由于东方甄选已进入稳定增长期，我们预计新东方在线23财年将为新东方贡献利润约7,755万美元。
　　维持买入评级。随着成人业务的稳健发展，以及非学科辅导业务以及智慧学习设备的探索，叠加东方甄选直播业务迅速发展，我们上调新东方Non-GAAP净利润预测，在23/24/25财年分别达到2.21、3.51和4.22亿美元。同时，公司净现金依旧超42亿美元，安全边际仍强，4亿美元回购计划已落实3,960万美元，持续回购也有望进一步提升投资者信心。因此，我们上调目标价至42.94美元，维持买入评级。
　　风险提示：高中阶段政策监管加码；海外出国需求受困于疫情，导致境外留学业务恢复放缓。