核心观点
　　FY25Q4（25年3-5月）公司营收同比+9.4%，教育主业（含文旅，不含甄选）营收同比+18.7%（指引为同比+10%至13%），系春季班收入在Q4确认较往年略多，FY25Q4出国考培、出国咨询、国内考试、教育新业务同比+14.6%、+8.2%、+17%、+32.5%。FY25Q4公司不含东方甄选业务的Non-GAAP经营利润率为6.5%/+4.1pct，系去年同期低基数叠加降本增效。截至2025年5月底，教学点1300余个/增速约30%。
　　展望FY26，①FY26Q1营收增速指引为2%至5%，FY26营收指引增速5%-10%，系出国业务拖累、预计K12新业务保持快速增长，FY26Q2收入有望提速。②FY26出国业务利润率或将下滑，叠加文旅减亏、东方甄选利润率修复及降本增效，FY26利润率预计持平或微增。③FY26全年网点扩张速度为10%-15%。④公司FY26分红率不低于50%（约1.86亿美元）、股息率约3%。
　　事件
　　公司发布FY25全年业绩（对应24年6月-25年5月）：FY25营收49.0亿美元/+13.6%；归母净利润3.72亿美元/+20.1%；经营利润为4.28亿美元/+22.2%；Non-GAAP净利润5.17亿美元/+11.4%；Non-GAAP经营利润为5.54亿美元/+15.8%。
　　公司发布FY25Q4业绩（对应25年3月-25年5月）：FY25Q4营收12.43亿美元/+9.4%；归母净利润0.07亿美元/-73.7%；经营利润为-0.09亿美元/-182.4%；Non-GAAP净利润0.98亿美元/+59.4%；Non-GAAP经营利润为0.82亿美元/+116.3%。
　　简评
　　FY25Q4营收超出指引上限、业绩表现超预期，教育新业务仍保持稳健增长。FY25Q4（对应25年3月-5月）公司营收12.43亿美元/+9.4%，其中教育主业（含文旅，不含甄选）营收10.89亿美元/+18.7%（此前指引为同比+10%至13%），主要系春节较早导致春季班收入在Q4确认较往年略多，其中：
　　1）传统教育业务：FY25Q4出国考培、出国咨询、国内考试业务美元收入分别同比+14.6%、+8.2%、+17%，其中留学和咨询增速放缓、预计后续仍承压。
　　2）教育新业务：FY25Q4营收同比+32.5%，其中教育新业务中智能硬件业务增速快于非学科业务，FY25Q4非学科培训季度招生91.8万人次/+5%，智能学习系统及设备付费用户达25.5万/+36%。
　　3）电商直播东方甄选业务：FY25Q4电商业务营收1.55亿美元/-29.7%，系东方甄选完成“与辉同行”的剥离。
　　4）利润率：FY25Q4公司不含东方甄选业务的Non-GAAP经营利润率为6.5%/+4.1pct，主要系去年同期低基数叠加公司推进降本增效。
　　5）教学网点稳健扩张：截至5月31日教学点达1300余个/全年扩张约30%，超过此前2025财年扩张节奏20%-25%的预期，主要系FY25Q4公司开设了部分面积较小的教学点。
　　FY26Q1及FY26营收指引增速较低主要系出国业务拖累，预计K12新业务保持稳健增长、甄选业务逐步恢复。①营收端，公司指引FY26集团收入同比增长5%至10%，公司预计FY26Q1的营收约14.641-15.072亿美元，同比增长2%至5%，预计主要系出国业务疲软影响，叠加公司基数增长因素。其中FY26Q1指引低于FY26全年主要系排课错期、出国需求下滑以及甄选同期高基数影响（去年同期含部分与辉同行），预计FY26Q2起收入增速有望提速。②利润端，基于公司持续调整出国留学相关备考课程，出国业务利润率或将下滑，叠加文旅减亏、东方甄选利润率修复以及公司推进降本增速，公司将致力于FY26整体利润率持平或微增。③FY26全年网点和学习中心扩张目标为10%-15%。
　　公司推出新的三年股东回报计划，分红率不低于50%、对应股息率约3%。公司推出3年股东回报计划（FY26生效），将以现金分红及/或股票回购方式向股东返还FY25归母净利润比例不低于50%，FY2025公司实现归母净利润3.72亿美元，估算今年股东回报总额将不低于1.86亿美元，对应股息率约3%。
　　盈利预测：预计FY2026-FY2028营收分别为53.4、58.3、63.2亿美元，同比+9.0%、+9.1%、+8.4%；Non-GAAP净利润分别为5.69、6.38、7.10亿美元，同比+10.0%、+12.2%、+11.3%，对应PE分别为13.4、12.0、10.7倍，维持“买入”评级。
　　注：财年截止到5月底。
　　风险提示：
　　1）政策监管风险：在K12教育培训政策从严的背景下，公司严格遵守现有教育法规和政策，贯彻国家“双减政策”，密切关注行业形势变化，后续若政策出现变化，会对公司经营产生影响。
　　2）新业务拓展不达预期的风险：公司正在拓展非学科类培训业务以及东方甄选直播电商业务，且新业务处于快速放量阶段，其中新拓展业务营收占比接近50%，若后续新业务拓展不达预期，或影响公司整体业绩。
　　3）运营成本上升的风险：受国家宏观政策因素影响，公司将结合实际情况调整业务经营策略，可能面临品牌重建、课程打磨、教师及员工队伍重新招聘培养、市场重新投入、场地改造、证照更新等问题，可能加大公司运营成本，导致公司利润水平下降的风险。