核心观点
　　受疲软消费环境压制，我们预计公司2026Q2收入略有压力，预计收入为247亿元人民币，yoy-4.3%，QoQ-7.0%。利润端仍保持稳健，预计GAAP归母净利润为15.3亿元（NPM 6.2%）,NonGAAP净利润为19.3亿元（NPM 7.8%），同比-7.1%；Non-GAAP经营利润为21.3亿元（经营利润率8.6%）。尽管短期收入增长受到消费情绪及品类结构影响，公司经营效率持续优化，平台盈利能力保持稳定。长期看，公司依托供应链能力、仓储物流体系以及平台生态优势，核心用户及业务基本盘仍具韧性，同时持续优化成本结构并提升股东回报水平，彰显公司长期经营信心。
　　简评
　　持续回馈股东，分红回购彰显长期信心。公司持续推进股东回报政策，2026年2月宣布派发每ADS 0.62美元现金股息，合计约3亿美元，于4月完成发放。同时，公司持续执行10亿美元回购计划，截至2026年3月底累计回购约4,246万股A类普通股的ADS。根据公司承诺，每年将上年净利润75%用于分红及回购，持续回馈股东体现公司对自身现金流能力及长期价值的信心。
　　收入端短期承压，用户结构持续优化。2026Q2预计公司收入为人民币247亿元，同比下降4.3%，主要系今年整体618大促表现平淡，穿戴类商品持续承压。退货率保持相对稳定，增幅逐渐收窄，季度波动主要受穿戴品类及用户结构变化影响。Q2预计总用户数仍然出现下滑，但用户结构仍然保持优化，SVIP会员持续增长，预计Q2实现中高个位数同比增长，长期平台价值仍具韧性。毛利率保持稳定，利润端稳健。
　　毛利方面，预计Q2毛利率为23.1%，yoy-0.4pct，整体保持稳定。费用端，公司持续优化经营效率，预计经营费用率为16.9%，yoy-0.8pct，其中销售费用率为2.9%，整体投入略有增加。综合影响下，预计2026Q2 Non-GAAP归母净利润为19.3亿元，同比下降7.1%，净利率为7.8%，NonGAAP经营利润为21.3亿元，经营利润率为8.6%。随着公司持续提升供应链效率、优化费用结构，预计全年盈利能力仍保持稳健。
　　盈利预测：预计公司2026/2027年收入分别为1052亿元/1092亿元，Non-GAAP净利润分别为84亿元/93亿元。我们给予公司26年8x PE，对应合理价值19.7美元/ADS，维持“买入”评级。