唯品会Q2收入预计同比-4.2%，位于-5%~0指引区间内；毛利率预计保持23%以上的稳健水平，Nongaap归母净利润率预计约为7.6%。长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　Q2收入预计同比-4.2%，位于指引区间内。Q2预计收入增速在指引区间内偏下限，同比约-4.2%，618大促表现较平淡，穿戴类增速有所承压。用户侧，预计本季度总客户数同比低个位数下降，但核心SVIP用户预计将保持中高个位数稳健增长。目前下半年趋势尚不可见，全年来看预计公司将努力实现收入同比持平或微负，持续高质量发展。
　　Q2预计毛利率及净利率预计保持稳健。Q2公司毛利率预计维持23%以上的稳健水平，主要受穿戴类占比提升以及高毛利率的线下杉杉奥莱更快增长所带动。Nongaap归母净利率预计约为7.5-8%，SVIP用户贡献比例提升以及穿戴类占比提升均带动退货率增长，同时收入同比下降情况下退货率上升一定程度削弱经营杠杆，进而带来履约费用提升。全年来看，公司预计有望维持利润率稳定。
　　电商主业正品特卖价值稳固，支持长期可持续发展。唯品会深耕正品特卖赛道，供给侧长期与品牌深度合作，为品牌贡献独特价值品牌价值，进而构建“人无我有、人有我有”的竞争优势，用户侧基于高性价比品牌正品和免费退换货等优质服务获取稳固的核心SVIP客群，核心用户数量和GMV贡献比例稳步增长，支持长期可持续发展。
　　持续稳定发放高额股东回报。唯品会持续稳定发放高额股东回报，2026年公司预计继续以年度分红和股票回购的方式将2025年NonGAAP归母净利润不少于75%的部分作为股东回报发放，二季度公司继续开展回购，彰显公司长期经营信心及管理层对股东权益的重视。
　　投资建议：长期看公司电商主业正品特卖价值稳固，持续分红回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2026-2028年Non-GAAP归母净利润为88/ 92/ 95亿元，给予2026年Non-GAAP归母净利润8倍PE，对应目标价21.75美元，估值低位强烈推荐。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；穿戴类复苏较弱。