26Q2业绩前瞻：我们预计公司26Q2实现营业收入246.8亿元，同比下降4.4%、环比下降7.1%，位于公司此前245至258亿元指引区间偏下沿；其中商品收入预计为226.7亿元，同比下降4.7%，其他收入预计为20.1亿元，同比基本持平。我们预计26Q2经调整经营利润22.2亿元，同比下降7.4%，经调整经营利润率9.0%，同比下降0.3pct；经调整后净利润19.0亿元，同比下降8.3%，经调整后净利润率7.7%，同比下降0.3pct。
　　宏观消费环境疲软导致收入承压，今年618季节性相对较弱。国家统计局数据显示，2026年5月商品零售额同比下降0.7%，其中限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长3.8%，1至5月累计同比增长7.2%，公司服饰品类具一定韧性，但买家数量受宏观消费环境影响略有下滑，SVIP用户预计依能维持增长，平台粘性较强；细分品类如户外运动服饰等品类表现较好。基于此我们预计公司26年Q2营业收入同比下降4.4%，落入指引低端。
　　费用管控审慎，利润率稳定：我们预计26Q2毛利率为23.5%，同比基本稳定；在费用率方面，我们预计公司在宏观承压下优化经营效率，费用投放较为审慎。我们预计公司2026年第2季度经调整后净利润为19.0亿元，利润率7.7%，去年同期8.0%，基本维持稳定。
　　盈利预测和投资建议：我们预计2026-2028年公司的营业收入为1052.70/1081.74/1092.56亿元，经调整后净利润为84.31/90.28/98.80亿元。我们认为公司执行审慎的费用管控，预计26年经调整后利润率水平维持在8%，持续完成股东回报承诺。我们选取中国其他电商平台公司作为可比公司，给予唯品会2026年经调整后净利润基础上7倍PE估值，对应公司合理价值为18.02美元/ADS，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境压力下消费疲软致使可选消费乏力；电商行业竞争加剧造成标品销售承压；SVIP用户数增长不及预期；退货率上升提高履约费率致使利润不及预期。