事项：
　　2026年8月，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》。
　　平安观点：
　　利率调控框架的新变化。1）短端利率调控框架进一步清晰。今年以来，央行推动形成“7天期逆回购政策利率-DR001操作目标-对称利率走廊”的框架，并增加隔夜逆回购操作。2）近期公开市场操作体现出新的期限分工。税期临近，央行7天期逆回购零投放，但宣布重启隔夜逆回购，可精准对冲税期资金缺口，并避免税期过后出现资金淤积。这也意味着央行短期内或无意推动资金利率持续低于政策利率。往后看，短端利率更可能围绕政策利率窄幅运行，资金面尾部风险趋于下降。3）利率改革开始向贷款端延伸。参考DR001定价的贷款陆续落地，政策利率向实体融资成本的传导有望更加顺畅。
　　政策判断与定调。1）国内判断突出“动能向新、结构向优”。上半年GDP同比增长4.7%，处于合理区间，新动能对经济增长的贡献率超过四成。2）外部环境更加复杂多变。报告新增“经贸摩擦多发频发”表述，同时关注海外货币政策动向。3）宽松信号有所增强。二季度报告延续7月中央政治局会议精神，对逆周期调节、增量政策和工具调整的表达更明确。
　　物价表述的变化。1）物价有望保持合理增长。央行认可物价总体改善，相较于一季度的“主要价格指标继续呈现温和回升态势”，更加关注回升能否延续。2）输入型通胀风险淡化。报告强调国际原油价格回调和国内保供稳价能力，外部价格冲击对货币政策的约束有所减弱。3）短期物价对降息的掣肘趋于减弱。国内物价的内生修复更可能决定政策方向。若核心CPI、PPI环比和GDP平减指数改善不及预期，政策利率下调的必要性可能上升。
　　海外货币政策新判断。1）海外货币政策趋向调整。央行对主要经济体货币政策的判断，由“存在不确定性”转向“趋向调整”。2）央行预计本轮调整幅度“相对温和”，对全球经济和金融市场的冲击可能小于以往。3）汇率政策延续“稳预期、防超调”的基调。人民币对美元及一篮子货币有所升值，外汇市场供求和预期总体稳定。海外政策变化仍会通过中外利差、跨境资金流动影响国内降息时点，但年初以来人民币升值幅度已较大，为国内货币政策操作提供了一定缓冲。
　　我们认为，下半年货币政策仍有进一步加力的空间。1）买断式逆回购、MLF、国债买卖及降准等数量工具可能先行，配合政府债发行和财政支出提速。2）政策利率是否下调主要取决于内需、物价和出口表现。若居民和企业融资需求持续偏弱、物价修复不及预期，或贸易摩擦加剧、出口明显放缓，下调7天期逆回购操作利率的可能性将上升。3）新的利率框架将提升政策传导效率，推动政策利率更快传导至货币市场和实体融资成本。
　　风险提示：地缘冲击影响超预期，海外央行收紧货币政策，贸易摩擦超预期升级，政策意图理解不到位等。