事项：
　　美国7月CPI同比3.4%，前值3.5%，环比0.1%，前值-0.4%；核心CPI同比2.5%，前值2.6%，核心环比0.2%，前值0.0%；均符合预期。
　　平安观点：
　　非核心方面，能源通胀延续回落，但降幅较6月明显收窄。7月能源分项环比-1.5%，前值-5.7%，其中，能源商品价格环比-2.9%，前值-9.5%，能源服务价格环比0.3%，由前值的-0.7%企稳转正。截至8月12日，8月布伦特油价均价维持在84.28美元/桶，而7月均价为83.97美元/桶，变化不大。但由于美国汽油零售价变化往往滞后国际油价2-4周，7月能源CPI分项可能实际反映的是6月末至7月上中旬更低的能源价格。截至8月13日，美伊仍互指对方违反协议，谈判僵化，而7月下旬至8月的国际油价也相对上一阶段有所反弹。结合美国汽油零售价6月、7月、8月均价缓步上行的趋势（分别为3.82、3.84和3.86美元/加仑），在美伊局势反复的情形下，8月CPI的能源分项下降斜率或将大幅放缓，甚至结束回落。食品价格压力整体温和。7月食品分项环比上涨0.1%，其中水果蔬菜下降0.1%，咖啡和茶上涨0.3%，增速温和。但同比来看，食品、咖啡和茶、水果蔬菜分别上涨3.0%、6.7%和5.1%，居民食品支出压力仍然偏高。
　　核心商品方面，二手车价格反弹，“AI通胀”有扩散迹象。7月核心商品环比上涨0.2%，前值下降0.1%；二手车上涨0.4%，前值-0.2%，与曼海姆二手车领先指标环比回升相对应。预计8月、9月二手车价格环比有望收窄。其他商品价格总体温和，家具、服装环比均上涨0.1%。此外，“AI通胀”需求冲击有加速趋势，并向消费电子硬件扩散。7月电脑软件及配件价格同比上涨21.2%，前值为17.4%，持续上涨。信息技术产品中另一分项的计算机等设备同比也由前月的-0.8%加速至3.9%，指向AI需求带来的价格压力由软件和配件向其他消费电子硬件扩散。不过，软件配件和计算机两项在美国CPI中的权重分别仅约0.03%和0.30%，对整体通胀同比的直接拉动较低，仍低于0.01个百分点。
　　核心服务环比回升，主要受到季调后机票等分项拉动。7月核心服务环比回升至0.2%，前值为0.0%，其中最主要的拉动项之一是机票，环比2.2%，前值0.2%。但机票价格反弹与季节调整相关，未经季调的机票价格环比下降3.9%，意味着当月机票价格仍然回落，只是回落幅度弱于往年。这一方面可能是由于能源成本上涨后的票价粘性；另一方面可能反映暑期出行需求偏强。此外，住房租金通胀温和，7月环比持平0.1%。从Zillow领先指标来看，预计短期内美国住房价格增速仍然偏低。非住房服务由前月的-0.2%反弹至0.2%。除机票价格环比回升外，医疗服务由-0.1%升至0.6%，教育通信服务由-0.8%反弹至0.5%，娱乐服务则由0.3%降至0%。整体看，美加墨世界杯对相关服务价格的拉动有所消退，但机票、医疗及教育通信价格回升推动非住房服务价格重新走强。
　　整体来看，美国能源通胀所代表的供给压力已显著回落，但AI相关的核心商品通胀和医疗、教育等核心服务通胀压力仍在。展望8月，能源通胀下行趋势或将告一段落，对通胀降温的边际贡献亦将大幅减弱。核心通胀方面，核心商品中的二手车和核心服务中的机票价格有望回落，但“AI通胀”已向硬件扩散，关注需求上行压力抬升的可能。
　　市场影响：7月CPI符合预期，美联储加息预期进一步缓和。截至8月12日，CMEFedWatch显示，市场预计9月至少加息一次的概率已降至38.1%，低于上周的44.4%；年内至少加息一次的概率降至71.9%，低于上周的77.1%，全年累计定价约1.0次加息。2026年至2027年至少加息两次的概率峰值降至50.9%，较上周的约55%进一步回落。
　　但CPI数据未能打消市场对更长期通胀和政策不确定性的担忧。数据公布当天资产表现分化，美股、黄金上涨，美元、美债短暂下行后不同程度反弹。截至8月12日收盘，标普500上涨0.26%，COMEX黄金上涨1.22%，至4425.50美元/盎司；美元指数由跌转涨，收于99.97，上涨0.16%；2年期和10年期美债收益率均下行2BP，分别收于4.20%和4.68%；布伦特原油基本持平于88.98美元/桶。7月美国通胀如期回落缓和了美联储加息的必要性，但9月15-16日下次美联储议息会议前尚有7月PCE、8月CPI和8月非农等数据待公布，沃什在7月会后的模糊表态也增加了政策不确定性。7月CPI数据公布后，长端利率下行有限，反映市场对长期风险的定价仍然高企。后续需重点观察能源通胀降温后，AI需求与核心服务价格是否持续走强，这将决定美国通胀是延续回落还是转为更具粘性的需求端通胀。
　　风险提示：美伊冲突超预期升级，全球通胀上行风险超预期，全球经济下行风险超预期，全球金融市场波动超预期等。