7月新增非农就业大幅走弱并显著低于市场预期，主要因休闲酒店和地方政府等行业就业季节性走弱影响。但就业趋势仍明显放缓，私人部门连续两个月仅新增3万人，零售、金融和医疗保健等行业明显放缓。薪资增速进一步放缓，对通胀压力进一步下降，但也意味着居民收入对消费支撑减弱。失业率超预期下降，主要是因为劳动力供给减少形成的技术性压低。边缘劳动力人数进一步上升，显示就业市场的实际疲软。就业数据发布后市场对全年加息预期进一步下调，我们预计联储对风险平衡的关注转向就业和通胀的双向风险，年内加息的门槛明显上升。我们维持联储不会加息，但会通过鹰派沟通推升市场利率以实现部分加息效果的判断。下一步政策方向更可能是降息，但时点取决于通胀进一步回落和失业率是否重新上行。资产含义上，市场开始消化前期过度定价的加息预期，前端利率上行空间受限，曲线更倾向牛陡，美元可能开始走弱，权益资产特别是科技股将短期内受益于折现率下降。预计本周CPI数据将显示通胀进一步放缓，CPI与核心CPI环比增速分别在0.1%和0.2%左右。
　　季节性因素导致新增非农走弱，薪资延续放缓。7月新增非农就业减少2.3万人，大幅低于市场预期的8万人。5月和6月合计下修10.3万人，三个月平均新增就业降至约2万人，较两个月前的近19万人明显下降。私人部门仍新增3万人，其中商品生产新增2.5万人，主要受建筑业2.2万人推动。服务业仅新增约5千人，其中休闲酒店业减少4万人，可能受到能源价格上升和旅游需求降温拖累。地方政府教育减少5万人，可能部分受到学期结束和季调因素影响。但即便剔除季节性扰动，就业趋势仍明显走弱，私人部门连续两个月仅新增3万人，零售、金融和医疗保健等行业新增人就业明显放缓。薪资和工时显示就业市场不再构成主要通胀压力。7月私人非农平均时薪同比增速回落至3.2%，环比增速从0.3%放缓至0.1%。平均每周工时维持在34.3小时，加班时间小幅降至3.1小时。工资增速持续回落与工时停滞显示就业市场供需进一步放松，但也意味着居民收入对消费的支持减弱。
　　劳动参与率下降导致失业率下降。失业率从4.2%降至4.1%，低于市场预期的4.2%，但这并不代表劳动力市场改善，而是劳动供给减少对失业率形成技术性压低。劳动参与率降至61.4%，自去年12月以来下降近1个百分点；U-6失业率维持在7.9%，经济原因兼职人数升至480.4万人，边缘劳动力人数升至180.6万人，显示就业市场质量进一步下降，一部分人虽没有被计入失业人口，但也没有获得理想工作。
　　联储风险平衡正在从单一通胀风险转向双向风险。7月就业数据发布后，市场对全年加息预期下降超5bp至40bp以下。由于就业市场走弱，通胀已见顶回落，我们预计联储对风险平衡的关注从单一通胀风险进一步转向就业和通胀的双向风险，年内加息的门槛明显上升。我们维持联储不会加息，但会通过鹰派沟通推升市场利率以实现部分加息效果的判断。下一步政策方向更可能是降息，但时点取决于通胀进一步回落和失业率是否重新上行。资产含义上，市场开始消化前期过度定价的加息预期，前端利率上行空间受限，曲线更倾向牛陡，美元可能开始走弱，权益资产特别是科技股将短期内受益于折现率下降。但如果居民收入和消费动能继续放缓，可选消费、地产和金融等顺周期板块将面临盈利下修压力。