宏观：下半年，国内政策将转向温和支持，海外可能逐步消化过度定价的联储加息预期，整体政策环境将更为改善。中国经济加速放缓，强劲的AI产业相关出口和制造业无法弥补内生经济的明显走弱，居民消费、信贷需求和固定资产投资延续低迷，房地产销量继续探底。预计下半年财政发力将是主要边际变化，货币政策可能延续结构性支持。人民币兑美元将保持在6.75左右震荡。得益于盈利回升、政策支持力度加大以及美联储流动性紧缩压力缓解，港股在2026年下半年表现或将好转，继续看好港股信息科技、电信和原材料板块。美国经济在下半年可能温和放缓，油价高企挤压居民实际收入和购买力的滞后效应开始显现。市场可能过度计价全年加息可能，就业市场并未过热，能源价格已阶段性见顶，核心通胀有望温和回落。年内触发联储加息/降息门槛仍较高，我们认为年内政策利率将维持不变，但联储会保持鹰派沟通收紧金融条件，以实现部分加息效果。十年国债利率可能降至年底的4.3%左右。AI板块的抛售潮可能已接近尾声，二季度云厂商收入和资本开支预期延续上调，韩股剧烈去杠杆可能已过最猛烈阶段。看好受盈利动能驱动的半导体硬件和AI云服务科技板块，以及具备防御性并对冲通胀风险的医疗保健和原材料板块。
　　互联网：回顾7月，AI叙事短期产生变化，市场更加关注AI投入的ROI以及可持续性，资金由交易集中的AI硬件板块向估值较低的中国互联网等板块流动推动估值修复（7月SOX指数下跌21% vs KWEB上涨16%）。展望未来，我们认为中国互联网板块当前估值或仍有修复空间（目前一年远期PE处于5年均值的31%分位），但进一步修复的可持续性或依赖于基本面的改善，而8月即将迎来互联网板块的业绩验证期，我们推荐：1）基本面受益于竞争格局改善而持续改善、2Q26业绩及展望有望超预期的美团（3690HK）；2）受益于AI云及企业数字化需求提升带动云业务营收同比增速环比加快的阿里巴巴（BABAUS）；3）盈利增长具备较高确定性且估值相较盈利增速处于合理区间的标的，如腾讯（700 HK）、网易（NTESUS）。
　　软件及IT服务：回顾7月，板块资金轮动、云厂商业绩好于预期，叠加业绩中展现出相关资本开支效率持续优化的趋势，带动云和软件行业估值修复。展望而言，2027-28年，龙头厂商云营收的同比增速均有望超过资本开支的同比增速，从而使得投资的ROI进一步清晰化，在开源模型性价比持续提升的背景下，具备“为合适的工作提供合适的模型”的能力、底层基础设施资产具备很强的可互换性的龙头云厂商或将进一步受益。我们看好强劲的AI算力需求将支撑云厂商的基本面，收入增速及利润率有望持续改善，从而进一步印证AI投入的ROI。综合考虑估值与基本面表现，我们推荐美国头部云厂商微软（MSFTUS）、亚马逊（AMZNUS）、谷歌（GOOGUS）。
　　半导体：谨慎乐观，把握剧烈调整后的反弹窗口。7月全球半导体板块经历了一轮近年来罕见的剧烈调整：美股标普500半导体行业指数自6月高点回撤约14%、7月自阶段性高点下跌约9.5%，前瞻P/E由约21倍回落至约17.5倍；更聚焦纯半导体个股的SOXX半导体行业ETF（追踪费城半导体指数）同期自6月高点回撤约21%、一度进入技术性熊市，而同期标普500指数仅小幅波动；A股方面，申万半导。体行业指数7月下跌约32%、科创50下跌约22%，跌幅远超沪深300（约-7%）。我们认为，本轮调整的主因是交易层面的去杠杆与拥挤持仓的一次集中出清，而非产业基本面出现实质性的恶化：海外四大云厂商最新财报资本开支符合或略超市场预期，海力士、三星、铠侠等存储龙头业绩仍创出历史新高且符合下修后的预期。随着去杠杆导致的被动抛压在7月末趋于尾声（7月最后一个交易日韩国KOSPI指数及主要半导体个股已现大幅反弹），叠加强劲基本面与预期的回温，半导体板块有望在剧烈调整后找到新的均衡位置并开启反弹。配置上建议三条线索：一是布局前期深跌、基本面扎实的龙头个股的反弹；二是沿新产业趋势布局未来起量的细分板块，如英伟达Rubin量产带来的高电压需求，布局功率半导体与碳化硅（SiC）产业链；三是提前关注周期触底、且有望受新AI硬件拉动的消费电子半导体链条。整体而言，我们维持对半导体板块的中期乐观看法，短期则视去杠杆进程与财报兑现节奏，把握板块从深跌到新均衡的反弹机会。
　　推荐买入：北方华创（002371 CH，买入）、中芯国际（981 HK，买入）、中际旭创（300308 CH，买入）、深南电路（002916 CH，买入）、生益科技（600183 CH，买入）、天数智芯（9903 HK，买入）、英诺赛科（2577HK，买入）、豪威集团（603501 CH，买入）。
　　消费：乐观。7月消费板块随港股整体修复回升，恒生消费指数当月上涨10.3%，跑输恒生综合指数的13.1%。板块内部略有分化：可选消费弹性更大，必需消费稳健跟涨——截止7月31日，日常消费涨约12.1%，可选消费月内涨约14.3%主要受汽车、互联网等大市值标的拉动；月内社服、商贸零售、餐饮及新消费个股多次领涨，资金自前