全球市场观察
　　7月31日，A/H股同步回升。沪指涨0.7%，深成指涨2.2%，创业板指涨3.1%；恒生指数涨0.1%，恒生科技涨0.5%，科网股走强。南向资金净卖出4.81亿港元。中国7月制造业PMI降至49.2，非制造业商务活动指数降至49.0，内需和建筑活动走弱进一步强化政策托底预期，但也表明盈利修复仍集中于高技术制造业。美元兑离岸人民币报6.752，人民币维持近期强势。
　　日韩股市出现历史性反弹，欧洲市场则高位整理。日经225涨4.0%，韩国KOSPI涨17.9%，三星电子、SK海力士均大涨近30%，主要反映连续熔断后的空头回补、外资回流及芯片股超跌修复；日本央行维持利率不变，也改善了短期流动性预期。欧洲STOXX 600跌0.1%，德国DAX涨0.1%，法国CAC 40涨0.3%，英国FTSE 100跌0.3%。
　　美股震荡收高，AI交易由“资本开支规模”进一步转向“投入回报验证”。标普500涨0.7%，纳指涨1.0%，道指涨0.5%；亚马逊因云业务增速加快及AI投入开始兑现而涨15.3%，微软涨3.0%，显著缓解市场对超大规模云厂商自由现金流的担忧。苹果因供应链约束及收入指引偏弱跌7.4%。
　　美债收益率全线上行，2年期升约5个基点至4.29%，10年期升约6个基点至4.74%，30年期升约6个基点至5.27%。三名美联储官员解释支持加息的理由，叠加美国地区经济活动偏强及油价反弹，推动市场重新增加近端加息押注；长端则进一步计入能源通胀、财政供给和美联储政策可信度风险。
　　布伦特涨1.2%至90.12美元/桶，中东航运风险和供应不确定性维持油价溢价；现货黄金跌1.3%至4,051.30美元/盎司，白银跌1.9%至57.87美元/盎司，美债实际利率上行压制无息资产。铜期货涨0.6%，显示实物需求仍具韧性；比特币跌2.8%至62,930美元。
　　行业点评
　　中国汽车行业深度–逐季改善：2H26行业展望及八家整车厂2Q26业绩前瞻
　　我们调整了2026全年行业预测，以反映1H26国内零售表现不及预期、渠道去库存力度超预期及出口动能强劲。尽管受补贴调整及宏观环境影响，零售端承压，但出口激增支撑批发端保持韧性。我们将1H26视为周期底部，预计2H26将实现环比改善，出口与高端化转型共同驱动销量与盈利质量提升。
　　销量预测调整：2026年乘用车零售销量预测下调11%至2,065万台（同比11.2%），批发销量预测仅微调0.7%至3,077万台（同比+2.2%）。出口预计贡献1,036万台（同比+75%），占批发总量超三分之一。
　　1H26回顾：补贴调整与宏观环境推动车企向高端及海外转型。1H26国内零售销量同比-19%，20万元以下价格段及低线城市降幅显著。车企积极布局20万元以上大尺寸车型及海外市场以保障利润。高端定位及新车周期驱动的车企上半年销量跑赢行业，具备成熟海外渠道的传统车企继续保持领先。
　　2Q26业绩分化：吉利、比亚迪、零跑、蔚来或因车型结构优化及海外销售占比提升实现正向业绩惊喜。小鹏净亏损或环比显著收窄，理想净亏损或环比扩大。
　　催化剂与首选标的：2H26高基数效应减弱，国内零售降幅有望收窄。当前市场情绪偏悲观，我们不排除新刺激政策的可能性。选股坚持自下而上与区间交易策略。整车厂首选吉利汽车，零部件首选地平线机器人。（链接）
　　公司点评
　　亚马逊（AMZNUS；买入；目标价：301美元）– 2Q26业绩：AWS收入增长稳健，利润率提升好于预期
　　亚马逊公布2Q26业绩：收入为2,006亿美元（同比增长19.6%，2Q25为同比增长13.3%），较招银国际预期和Visible Alpha（VA）一致预期均高出2%，主要受北美（NA）业务和AWS超预期推动。经营利润（OP）同比增长43%至275亿美元。剔除两项合计12亿美元的费用端利好后，经营利润为263亿美元，同比增长37%，仍高于一致预期（237亿美元），主要由AWS推动。AWS收入增速加快至同比37%（1Q26：28%；2Q25：18%），较一致预期高出4%。管理层指引3Q26E收入为1,970-2,020亿美元（同比增长9-12%），经营利润为225-265亿美元（一致预期：254亿美元）。我们基本维持2026-2028E收入预测不变，但将经营利润预测上调7-10%，以反映AWS利润率提升幅度好于预期。我们的目标价由305美元调整至301美元，基于17.2倍EV/EBITDA（此前为17.6倍），与过去三年平均交易区间一致。维持买入评级。（链接）
　　Coinbase（COINUS；买入；目标价：205.0美元）– 2Q26业绩：市场持续承压下份额仍稳步提升
　　Coinbase公布2Q26业绩：净营收环比下滑14%至11.5亿美元，略低于一致预期的12.2亿美元，主要由于加密资产价格及交易额承压；在加密市场承压环境下，公司调整后EBITDA环比下滑31%至2.08亿美元，低于一致预期的3.27亿美元。公司持续推动收入来源多元化并优化成本结构以抵御行业下行压力。在5月裁员14%后，公司较4Q25年化运营费用已实现约6亿美元成本削减；并将FY26调整后费用指引下调至42.0亿-44.5亿美元（前值：42.5亿-46.0亿美元）。考虑到加密市场情绪持续疲弱，我们下调FY26-28E总营收预测15%-17%，并将基于SOTP的目标价下调至205.0美元（前值