本周债市行情复盘：50年表现亮眼
　　本周（20260727-20260731）债市先抑后扬实现突破，政治局会议催化下超长端领涨创历史新低。全周债市围绕政治局会议预期演绎，前半周受跨月资金收敛、止盈压力及权益反弹扰动维持震荡；周四会议通稿落地后，货币政策"适时调整"的表述被解读为预留降准降息空间，且未出台大规模强刺激政策，利空出尽逻辑迅速主导市场，叠加7月PMI重回荣枯线下验证弱现实，多重利好共振推动行情突破。全周10年期国债收益率下行1.65bp至1.701%，30年期国债下行0.2bp至2.185%，50年期国债下行4.7bp至2.3%，30年期国债期货站稳115关口，曲线呈平坦化特征。
　　大行回补长端，基金加仓降温
　　机构行为分化显著，配置盘回补托底与交易盘止盈降温形成博弈。配置盘端，大型银行态度反转，利率债由净卖出转为净买入577亿元，回补前期压缩的长久期仓位；保险延续超长端坚定配置，利率债净买入470亿元；中小银行则延续大额减持，利率债净卖出1421亿元，前期布局仓位集中止盈。交易盘端，基金加仓力度明显降温，利率债净买入规模较上周降近六成，超长端低位下赔率下降主动放慢节奏；券商全面撤退，各品类大额净卖出止盈去杠杆；理财维持稳健票息策略，重点加仓存单与信用债。
　　7月PMI重回荣枯线下方
　　7月PMI重回荣枯线下方，内需不足是经济核心掣肘。7月制造业PMI录得49.2%，较上月回落1.1个百分点，生产与新订单指数双双走弱，内需差值进一步走阔，国内需求不足仍是经济复苏核心矛盾。数据回落既有季节性高温天气扰动，也折射经济内生动力不足的困境；外需端全球贸易保护主义抬头增加不确定性，但中美经贸团队探讨对等降税框架形成一定缓冲。政治局会议明确加大逆周期调节力度，财政货币协同发力，为后续经济企稳提供政策支撑。
　　当前债市情绪怎么看？
　　债市情绪偏多但未过热，超长端拥挤度上升是主要风险点。当前债市做多情绪集中释放，超长债量价齐升，30年期国债成交量放大至近3500亿元附近，活跃券换手率飙升至历史高位，反映交易盘参与度提升的同时持仓拥挤度快速上升。资金面预期稳定，FR007利率互换贴近政策利率运行，银行体系净融出余额虽受月末影响有所回升，但整体流动性供给端尚可。债市杠杆率处于近三年5%分位以下的极低水平，说明市场尚未进入全面加杠杆的狂热阶段，整体仍属“偏多但未过热”状态。
　　建议逢回调布局，跟踪政策落地节奏与供给冲击
　　后市债市震荡偏强格局延续，建议逢回调布局，需跟踪政策落地节奏与供给冲击。弱基本面支撑、宽货币预期、资产荒逻辑三重驱动下，债市偏强运行基础仍在，杠杆率偏低也意味着后续仍有加杠杆空间。但超长端拥挤度上升后，若政策宽松预期兑现不及预期或8月政府债供给放量，可能引发阶段性回调，但由于整体交易情绪不算拥挤，回调预计幅度有限。后续需重点关注存款利率调降落地、央行货币政策操作、政府债发行节奏三大信号，操作上建议逢回调布局。
　　风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、通胀超预期。