本周债市维持窄幅震荡，多空双向制衡下难破区间运行格局
　　本周（20260713-20260717）债市深陷多空拉锯战，核心矛盾在于弱现实已被充分定价，而政策宽松受银行净息差与防空转约束难以兑现，导致收益率陷入极窄区间震荡。全周10年期国债收益率仅在1.728%-1.738%的螺蛳壳里做道场，30年期国债一度下探至2.2425%。盘面上，TL合约屡次冲击114关口未果，显示上方阻力强劲。尽管央行全周大额净投放熨平税期扰动，但并未催生做多动能。在缺乏破局催化剂的背景下，市场静待政治局会议指引，“多看少动、票息为王”成为机构共识。
　　基金由买转卖、券商大幅抛售
　　机构行为分化进一步加剧，呈现出“配置盘承接、交易盘撤退”的典型防御特征，基金由买转卖成为本周最大变量。大行长端抛压收敛，利率债净卖出规模环比大降近七成，转而大幅增持存单以补充流动性；中小行则开始逢高承接利率债，结束了前期的持续净卖出。保险作为配置主力，逆势加大超长债买入力度，利率债净买入696亿元。相比之下，交易盘避险情绪高涨：基金受限于极窄的波动空间，由上周净买入226亿元转为净卖出306亿元，主动降仓等待信号；券商更是大幅净卖出利率债388亿元，抛售流动性资产以降低杠杆。理财则维持稳健的微幅净买入。这种分化本质上是机构在政策观望期基于负债属性做出的防守性调整。
　　基本面延续弱复苏态势，总量平缓下结构分化特征显著
　　6月经济数据揭示了“生产强、需求弱”的K形复苏格局，而外贸数据的高增则隐藏着油价波动下的结构分化，两者共同构成了债市的弱基本面底色。工业生产受高端制造与外需拉动回暖，但固定资产投资受地产拖累降幅扩大，社零修复平缓，失业率虽降但仍存隐忧。外贸方面，出口大增27.0%，但呈现明显的K形分化：集成电路、高新技术产品、汽车底盘等高端制造品类延续翻倍或高增态势，是增长核心引擎；纺织品、塑料制品等传统品类虽受益于油价回落带来的原材料成本下降，但受外需疲软约束增速仅维持在10%-17%区间，修复动能显著偏弱。油价回落虽降低了出口企业的生产成本，但也压低了进口价格，加剧了进口结构分化。整体来看，外需韧性尚存但内需复苏偏慢的矛盾依然突出，经济修复基础尚需巩固。
　　社融增速延续下行，强化了债市的利多逻辑
　　金融数据延续“总量边际修复、结构依旧偏弱”的特征，社融增速下行至7.4%，进一步强化了债市的利多逻辑。6月新增社融同比少增，主要受政府债券融资高基数拖累。信贷结构方面，企业端依赖票据冲量，中长期贷款同比少增，折射出实体资本开支意愿不足；居民端短贷与中长贷双双同比少增，加杠杆意愿持续低迷。M2、M1增速双双回落，显示存款活化程度偏弱。这表明在银行净息差承压和风险偏好较低的背景下，信用扩张内生动力不足，宽信用进程依然曲折，为债市提供了坚实的支撑，限制了利率大幅上行的风险。
　　在央行精准对冲下，税期资金面维持紧平衡格局
　　资金面在经历税期扰动后，已确认进入央行合意区间，市场对“稳货币”的预期高度一致，难以再驱动利率单边下行。本周DR007等资金利率围绕政策利率窄幅波动，流动性分层不明显。央行通过“买断式逆回购补缺口+逆回购平波动”的组合拳，精准对冲了缴税大月和政府债发行的抽水效应。利率互换市场显示，3个月和1年期FR007互换利率紧贴政策利率，期限利差收窄，表明市场放弃宽松幻想，杠杆率回落至近三年低位。这意味着资金面对债市已从“宽松红利”转向“中性支撑”，虽不至于构成利空，但也失去了驱动长端进一步下行的动力。
　　债市延续区间震荡格局，重点关注政治局会议定调
　　债市大概率维持区间震荡，需以“防守反击”的策略应对，重点关注政治局会议定调。基本面弱复苏与社融增速下滑决定了利率顶部有限，但政策定力与资金中枢上移制约了下行空间。机构行为上，保险虽面临“报行合一”带来的保费增量收缩，但其长久期负债匹配需求决定了其在利率高点仍有承接能力；基金与理财则将维持波段操作。操作上，配置盘可抓住供给冲击带来的回调机会，逢高布局高等级利率债；交易盘需降低收益预期，严控杠杆，紧盯油价走势、央行操作及政治局会议可能带来的预期差。
　　风险提示：政府债供给超预期、货币政策超预期、通胀超预期。