上周（6月29日-7月3日，下同）机构对债市看多比例持平
　　上周债市在内生经济修复偏弱、资金面阶段性缓和以及配置资金逢调整入场的支撑下有所修复，机构看多比例持平，中性判断仍占主流。油价回落缓解通胀压力、实体融资需求尚未出现修复、短端流动性管理工具落地、财政收支偏宽松、央行逆回购熨平波动，对资金面与债市整体均偏利好。但经济仍呈结构性分化，制造业重返扩张区间，三季度国债发行扰动债市供给，市场持仓结构趋于拥挤，债市或从单边做多转向区间震荡、票息与波段操作为主的格局。
　　A股短期中性偏多，科技成长尚未了结但波动风险上升
　　A股方面，6月制造业产需两端同步改善，企业盈利改善方向逐步确立；半年报业绩预告进入密集披露期，资金重心转向中报业绩验证，新能源、工程机械、工业金属、化工等行业将受益于制造业供应链修复。AI产业趋势仍有加速可能，科技行情尚未终结，但风险在于科技板块交易拥挤度和估值抬升，市场结构持续分化。其他资产方面，美股受高估值和政策预期扰动，美债收益率在通胀粘性及供需担忧推动下高位震荡，美元短期承压，黄金价格在实际利率边际回落支撑下反弹，原油在地缘溢价回落后整体偏弱震荡。
　　美国非农就业增长不及预期，美联储政策利率或维持不变
　　美国劳工部6月就业报告显示，当月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场普遍预期的一半水平，创下自2月负增长以来最疲弱的月度读数。在薪资通胀方面，总平均时薪同比增速下降0.1个百分点至3.4%，为2021年5月以来最低水平，成本推动型通胀压力尚未显现。多家机构认为，劳动力市场动力放缓，叠加能源价格回落，使得市场加息预期明显消退，美联储在今年内或维持当前政策利率不变。
　　美国6月失业率下降，主因劳动参与率下降
　　尽管6月非农就业新增人数严重不及预期，失业率却从4.3%下降至4.2%。失业率的下降主因劳动参与率异常下滑，这可能是数据统计噪声或抽样误差所致，并不代表劳动力市场走强。消极观点认为，消费者信心指数低于预期，劳动力市场差异指标收窄，叠加新订单和生产分项指数增速放缓，劳动力市场正逐步降温。积极观点认为，JOLTS报告5月职位空缺温和上升，高于预期，同时招聘率和离职率与前月持平，劳动力需求基础依然稳固。
　　风险提示
　　宏观政策超预期、政府债供给超预期、流动性超预期